债券市场2019年11月月报：经济结构性改善隐现，等候介入时机-20191201-南京银行-76页_2mb

经济结构性改善隐现，等候介入时机

核心内容

2019年11月月报分析了全球及中国宏观经济、债券市场走势、货币政策及流动性变化。报告指出，尽管全球经济增速放缓，但美国经济相对较好，欧元区和日本经济则面临一定压力。中国制造业PMI回升，显示经济企稳迹象，但整体仍面临下行压力。中美贸易磋商反复，对人民币汇率和美债收益率造成波动。同时，央行通过降息和流动性投放，推动市场利率下行，为债券市场提供支撑。

主要观点

1. 海外市场

• 美元走势：美元指数震荡上行，11月升值约1%，兑欧元、英镑和日元分别升值1.2%、0.6%和0.9%。美国经济韧性较强，而欧元区经济有底部弱企稳迹象，日本经济疲态加剧。
• 美国经济：10月零售同比3.1%，工业产出环比下降0.8%，显示经济缓中有韧性。美联储10月会议纪要显示利率水平短期不变，货币政策偏宽松。
• 美债收益率：10月底以来，美债收益率先陡峭后平坦，反映市场对中美贸易磋商的反复反应。11月美债期限结构趋于稳定，收益率震荡。
• 欧元区经济：服务业PMI超预期下行，制造业PMI回升但仍在荣枯线下。欧央行宽松政策对经济托底效果显现，欧元短期预计震荡。
• 日元走势：受日本经济疲态和中美关系影响，日元支撑稍弱，汇率震荡走弱。

2. 国内宏观基本面

• 制造业PMI：11月制造业PMI为50.2%，回升至荣枯线上，显示经济企稳迹象。生产指数和新订单指数拉动PMI回升，企业库存被动去化。
• 非制造业PMI：非制造业商务活动指数为54.4%，服务业增速加快，建筑业保持高位运行，显示非制造业景气度回升。
• 工业企业利润：1-10月利润总额同比下降2.9%，10月当月利润同比下降9.9%，显示利润承压。但随着财政政策加码，预计利润将逐步修复。
• 财政数据：财政收入增速回升，财政支出增速有所放缓，但地方债提前下发，预计明年一季度支出将回升。
• 房地产市场：地产销售和土地成交走低，显示房地产市场受调控影响。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策：央行多次下调MLF和逆回购利率，引导LPR下行，流动性保持合理充裕。货币政策偏宽松基调不变。
• 流动性状况：资金面由稍充裕转为合理充裕，资金价格宽幅波动，短期资金价格下行，长期资金价格上行且分化加剧。
• 流动性分层：流动性分层有所缓和，但长期资金分化仍持续。12-1月同业存单发行规模可能继续增大，导致长期资金利率上升。

关键信息

4. 债券市场策略

• 利率债：收益率先上后下，维持震荡状态。11月经济数据环比改善可能性较大，但经济企稳预期若超预期，可能对市场情绪产生较大影响。
• 信用债：跟随利率债下行，中长期品种表现突出，但利差缩窄，绝对收益偏低，当前时机不适合大量配置。
• IRS策略：可逢低买入repo短端。
• 国债期货：基差缩窄，后续可能逐步收敛，可择机做宽基差。

5. 汇率与贸易关系

• 人民币汇率：先升后贬，短期预计窄幅震荡，稍有升值。
• 中美贸易关系：磋商反复，阶段性协议可能落地，但全面协议达成困难，关税取消短期难以实现。

附录：数据概览

• 制造业PMI：11月为50.2%，生产指数回升1.8个百分点，新订单指数回升1.7个百分点。
• 非制造业PMI：11月为54.4%，服务业和建筑业景气度提升。
• 工业企业利润：1-10月同比下降2.9%，10月当月同比下降9.9%。
• 财政收入与支出：财政收入增速回升至3.8%，财政支出增速下降至8.7%。
• 流动性数据：央行净投放1565亿元，DR001、DR007等短期利率下行，长期利率上行。
• 美债收益率：10月美债收益率先陡峭后平坦，11月美债期限结构趋于稳定。
• 日本经济：出口同比-9.2%，零售同比-7.1%，显示经济疲弱。
• 猪肉价格：同比增速回落，但仍处高位，对CPI形成支撑。

结论

整体来看，经济结构性改善隐现，但市场仍面临不确定性。债券市场在货币政策宽松和经济数据回升的双重影响下，收益率维持震荡。建议交易盘保持谨慎，待数据发布后再介入；配置盘选择短久期非活跃品种。未来需关注中美贸易磋商进展、财政政策效果以及全球经济变化对市场的影响。