债券市场2019年2季度展望：政策传导可期，寻求介入时机_97页_5mb

政策传导可期，寻求介入时机 - 债券市场2019年2季度展望总结

核心内容

本报告对2019年第二季度的债券市场进行了展望，重点分析了国内外宏观经济、货币政策及市场走势。整体来看，全球经济增长放缓，美元指数震荡，美债收益率走平；欧元区经济面临衰退风险，欧央行继续宽松；日本经济持续放缓，日元承压。国内经济仍面临下行压力，但政策宽松有助于维持流动性合理充裕，推动信用债和利率债市场震荡运行。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元一季度震荡略升，二季度可能因美国经济放缓和全球经济担忧而有所走弱，但下行空间不大。
• 美债期限结构：美债收益率一季度震荡走平，二季度可能略有下行。
• 欧央行政策：欧央行超预期走鸽，实施TLTRO-III，欧元震荡稍跌。
• 日本经济：日本经济进一步放缓，央行维持宽松政策，日元承压。
• 中美利差：中美利差由30BP上行至50BP，二季度可能震荡略收窄。
• 人民币走势：人民币震荡略升，受贸易谈判进展和美元走弱影响，但经济下行压力仍制约升值空间。

国内宏观基本面

• 经济数据：1-2月经济数据延续下行趋势，需求端整体疲软，出口增速由正转负。
• 投资情况：房地产投资增速较强，但销售和购地增速大幅下滑；制造业投资增速回落，基建投资小幅回升。
• 消费表现：消费增速乏力，地产相关消费下滑明显，非食品消费小幅回升。
• 通胀水平：CPI温和上涨，核心CPI持续疲弱，PPI同比微涨，环比降幅收窄。
• 失业率：失业率上升至5.3%，就业压力仍存，政策关注点转向稳就业。

关键信息

货币政策及流动性

• 政策宽松：央行通过全面降准、TMLF和普惠金融定向降准释放大量资金，流动性维持合理充裕。
• 货币政策：政府工作报告提出稳健货币政策要松紧适度，降低实际利率水平。
• 利率债策略：利率债收益率保持震荡走势，配置盘可逢高介入中短久期品种。
• 信用债策略：信用债整体走先下后上趋势，建议在反弹后逢阶段高点介入，优先配置中高评级短久期个券。

全球经济下行风险

• PMI数据：主要发达经济体制造业PMI持续下行，欧日跌至荣枯线以下。
• 贸易冲突：中美贸易谈判取得进展，但全面停止冲突短期内难以实现。
• 出口数据：中国出口同比增速由正转负，进口增速小幅回升，贸易顺差大幅缩窄。

信用债策略

• 市场表现：信用债一季度整体走出了先下后上的趋势。
• 行业利差：行业利差保持平稳，显示机构配置需求仍在。
• 城投债：面临隐性债务约束和置换不确定性，需谨慎对待。
• 产业债：利差平稳，等级分化明显，建议继续采用传统分析方法进行择券。
• 未来展望：预期二季度信用债在反弹后重新下行，建议逢高介入。

利率债策略

• 收益率走势：2019年一季度收益率震荡上行，二季度预计保持震荡，上行风险有限。
• 政策支撑：政府工作报告未转向，货币政策保持宽松，对债券市场形成支撑。
• 市场情绪：权益市场乐观情绪制约收益率下行空间。
• 融资需求：社融增速回升主要由资金供给端放松推动，后续可能随融资需求下降而回落。

货币政策展望

• 宽松趋势：央行二季度可能再次降准，以应对MLF到期压力。
• 利率调整：公开市场操作利率有小幅下调可能，但整体利率水平仍将保持低位。
• 外部环境：美联储暂停加息和停止缩表，欧日央行进一步宽松，为国内货币政策提供空间。
• 通胀影响：通胀温和，货币政策不依赖通胀数据，以稳增长保就业为首要目标。

经济政策解读

政府工作报告

• GDP目标：下调至6%-6.5%，兼顾稳增长与调结构。
• 就业优先：就业优先政策被置于宏观政策层面，失业率目标有所松动。
• 财政政策：赤字规模略有扩大，减税降费力度加大，减轻企业负担。
• 货币政策：强调松紧适度，降低实际利率水平，保持M2合理增速。
• 高质量发展：推动全要素生产率提升，包括优化营商环境和促进科技创新。

总结

2019年第二季度，全球经济下行风险加大，美元震荡略升，美债收益率走平；欧元区经济面临衰退风险，欧央行继续宽松；日本经济放缓，日元承压。国内经济仍处于下行压力中，但政策宽松有助于维持流动性合理充裕，推动债券市场震荡运行。利率债和信用债市场预计保持震荡走势，政策宽松和市场情绪对收益率形成支撑，但需关注融资需求变化。整体来看，二季度市场将面临政策传导和经济基本面的双重影响，建议投资者关注利率波动和信用债配置机会。