债券市场2019年7月月报：下行压力犹存，把握介入时机-20190802-南京银行-72页_3mb

债券市场2019年7月月报总结

核心内容概览

2019年7月，全球及国内债券市场呈现出震荡格局，经济下行压力仍存，货币政策保持宽松。海外市场美元指数走强，美国经济虽有韧性但面临下行风险，欧央行维持利率不变，日本经济疲弱，英国无协议脱欧风险增加。国内经济数据边际改善，但整体仍处去库存阶段，流动性合理充裕，货币政策仍以稳增长为主。

主要观点

1. 海外市场动态

• 美联储保险式降息：7月会议降息25BP至2%-2.25%，但未开启降息周期，美元指数受提振走强。
• 欧央行维持利率不变：明确表示至少至2020年上半年将保持现有利率或更低，欧元区经济低迷，欧元走弱。
• 英国政治风险上升：新首相约翰逊属“硬脱欧派”，无协议脱欧风险加大，英镑承压。
• 日本央行按兵不动：维持利率和资产购买不变，日元宽幅震荡。

2. 国内经济基本面

• PMI小幅回升：7月制造业PMI为49.7%，虽回升但仍在荣枯线以下，显示经济仍偏弱。
• 库存继续下降：企业仍处于主动去库存阶段，供需偏弱。
• 地产投资趋弱：政策收紧背景下，地产销售和土地成交增速回落，融资持续收紧。
• 出口承压：外需回落和贸易摩擦影响出口，但部分数据有所改善。

3. 货币政策与流动性

• 流动性先充裕后适度：7月初资金面宽松，月中因缴税和贸易谈判缓和，流动性逐步收紧。
• 央行政策宽松：7月底政治局会议强调保持流动性合理充裕，未提及去杠杆，稳增长需求上升。
• 流动性分层：短期资金利率下行，长期资金利率分化，中小银行和非银机构融资困难。

关键信息汇总

1. 美元走势与影响

• 7月美元指数上升2.5%，兑欧元、英镑显著升值。
• 美联储降息和债务上限协议推动美元走强，美债收益率中长端有所回升。
• 欧央行和日本央行未明显宽松，美元短期或维持震荡或略升。

2. 美债收益率变化

• 美债收益率短端变化不大，中长端有所回升，倒挂幅度减小。
• 美联储降息落地后，美债收益率可能继续下行，中美利差在90-120BP区间震荡。

3. 欧债与日债表现

• 欧元区制造业PMI降至46.4%，为6年来最低，经济前景恶化。
• 欧央行未讨论降息，但前瞻性指引为未来宽松铺路。
• 日本经济疲弱，核心CPI低于目标，央行维持宽松。

4. 人民币汇率压力

• 中美贸易冲突升级，人民币承压，汇率一度跌至6.94。
• 美联储降息可能缓解部分压力，但若冲突持续，人民币或继续承压。

5. 国内利率债策略

• 债券收益率窄幅震荡，基本面有利但缺乏下行动力。
• 交易盘可提前布局中长端（5Y、10Y），配置盘保持观望。

6. 信用债策略

• 信用利差压缩，短期品种保护空间不足。
• 中高等级主体可保持一定久期，但需注意信用分化风险。

7. 流动性政策

• 央行通过逆回购、MLF和定向降准维持流动性合理充裕。
• 包商银行事件导致流动性分层，长期资金利率分化显著。
• 上清所推出通用质押式回购交易清算业务，旨在缓解流动性分层问题。

市场展望

• 美国经济：仍显韧性，但面临下行风险，可能再次降息。
• 欧元区经济：持续低迷，欧央行或于9月降息。
• 日本经济：需长期宽松，货币政策空间有限。
• 英国脱欧：无协议脱欧风险增加，英镑承压。
• 国内经济：下行压力仍存，政策支持下或温和复苏。
• 货币政策：短期内不会收紧，流动性将保持合理充裕。
• 债券市场：利率下行可能性大于上行，信用债需谨慎参与。

风险提示

• 中美贸易冲突升级：可能进一步冲击出口企业，影响人民币汇率。
• 地产政策收紧：对经济支撑减弱，需关注后续政策影响。
• 流动性分层：中小银行和非银机构融资困难，政策支持仍需持续。
• 信用债风险：评级调整和到期回售压力增大，需注意信用分化。

结论

2019年7月，全球和国内市场均面临下行压力，但政策宽松和市场预期支撑下，流动性维持合理充裕，债券市场震荡运行。美国经济韧性仍在，但需警惕进一步放缓；欧元区和日本经济持续疲弱，央行可能进一步宽松；中国地产和出口承压，政策支持下经济温和企稳。在这一背景下，利率债配置价值凸显，信用债需谨慎操作。