债券市场2018年11月报：贸易摩擦暂缓，等待介入时机-20181207-南京银行-60页-2mb

债券市场2018年11月报总结

核心内容

2018年11月，全球及国内宏观经济环境复杂，贸易摩擦有所缓和，但经济下行压力持续存在。美元指数高位震荡，美联储释放出放缓加息信号，美债收益率中长端回落，期限结构趋于走平。人民币在贸易谈判后短期较为平稳，但长期仍面临压力。国内方面，PMI指数回落至临界点，显示经济持续疲软，企业被动补库存，价格指数大幅回落。货币政策维持宽松，流动性合理充裕，宽信用政策继续推进，但效果有限。

主要观点

海外市场

• 美元指数高位震荡：11月以来美元指数在97附近震荡，短期有支撑，但中长期有走弱趋向。
• 美联储态度偏鸽：联储金融稳定报告指出贸易紧张和加息风险，鲍威尔讲话显示加息步伐可能放缓，12月加息基本确定，但2019年加息次数可能减少。
• 美债收益率走平：油价下跌和美联储加息预期降低，美债收益率中长端回落，短端略有上升，期限结构趋于平坦。
• 欧元区经济放缓：制造业PMI降至30个月新低，服务业和综合PMI也走低，显示欧元区经济持续放缓，欧元支撑较弱。
• 日本通胀回暖但未达目标：零售销售增长强劲，但CPI仍低于2%目标，通胀预期仍受压制，日元维持宽幅震荡。

国内宏观基本面

• 经济下行压力凸显：11月PMI回落至临界点，生产与需求同步放缓，进出口景气度持续低迷，价格指数大幅回落。
• 工业企业利润放缓：10月利润增长3.6%，1-10月累计增长13.6%，增速持续放缓，显示企业盈利承压。
• 地产销售改善有限：30大中城市日均销售面积回升，但一线城市销售低迷，地产投资增速预计继续下滑。
• 贸易摩擦缓解：G20峰会中美暂停关税升级，带来三个月谈判期，短期提振市场风险偏好，但分歧仍存。

货币政策及流动性

• 流动性合理充裕：央行实施CRMW等宽信用政策，资金面维持宽松，但宽松程度略收紧，长期资金略有上行。
• MLF续作预期：12月MLF预计续作，降准可能在明年初再次出现，宽货币与宽信用格局或将延续。
• 资金价格平稳：DR007等短期利率略有波动，但整体保持平稳，流动性分层现象显著。

利率债策略

• 收益率震荡下行：10月底以来，利率债收益率整体下行，短端快速下行，中长端震荡，收益率曲线趋于平坦。
• 配置力量增强：市场情绪偏向谨慎，但配置需求旺盛，收益率反弹有限，显示投资者对后市预期乐观。
• 经济下行反映充分：收益率对经济疲软的反应已较为充分，后续继续下行动力不足，关注政策方向变化。
• 中美利差收窄：中美10Y国债收益率利差维持在30BP附近，美联储加息预期降低，国内债市或继续承压。

关键信息

海外市场关键数据

• 美元指数：11月下跌0.3%，兑欧元、英镑贬值，兑日元升值。
• 美联储：首次发布金融稳定报告，警告贸易冲突和加息风险，显示加息步伐可能放缓。
• 美债收益率：11月中长端回落，短端略有上升，收益率曲线走平。
• 欧元区：制造业PMI创30个月新低，服务业和综合PMI也走低，显示经济放缓。
• 日本：零售销售增长3.5%，创10个月最大增幅，但CPI仍低于目标，通胀压力有限。

国内宏观经济关键数据

• PMI：11月制造业PMI为50.0%，首次降至临界点，非制造业PMI为53.4%，维持扩张但步伐放缓。
• 工业企业利润：10月利润增长3.6%，1-10月累计增长13.6%，增速持续放缓。
• 地产销售：30大中城市日均销售面积回升，但一线城市销售低迷，地产投资增速或继续下滑。
• 贸易摩擦：G20峰会达成暂停关税升级共识，带来三个月谈判期，但分歧仍存，人民币短期承压。

货币政策与流动性

• 央行公开市场操作：11月资金净回笼2200亿元，但流动性仍保持合理充裕。
• 信用债市场：中长期信用利差大幅压缩，但民企违约风险上升，需关注负面信息。
• 12月货币政策：MLF续作预期较强，降准可能在明年初出现，宽货币与宽信用格局延续。

利率债市场

• 利率债收益率：10月底以来震荡下行，短端下行幅度较大，中长端波动较小。
• 配置力量强劲：市场情绪偏向谨慎，但配置需求旺盛，收益率反弹有限。
• 经济数据反映：收益率对经济下行的反应已较充分，后续需关注政策方向。
• 中美利差：中美10Y国债收益率利差维持在30BP附近，短期有收窄可能。

结论

2018年11月，全球经济与国内经济均面临下行压力，贸易摩擦有所缓和但不确定性仍存。美联储释放出加息放缓信号，美元短期支撑有限，中长期或走弱。国内经济数据疲软，PMI降至临界点，工业企业利润放缓，地产销售改善有限。货币政策维持宽松，流动性合理充裕，但宽信用效果欠佳。利率债市场收益率震荡下行，配置力量较强，但市场情绪趋于谨慎，后续关注政策方向和经济基本面变化。