20220825-天风证券-四川双马-000935.SZ-看好三四季度私募股权业绩加速释放_全年仍维持+50_业绩增速预期_4页_757kb

四川双马（000935）总结

核心内容概述

四川双马在2022年上半年表现出稳健的财务表现，尽管资本市场波动对投资收益有所影响，但其私募股权业务持续释放收益，推动公司整体业绩增长。公司预计全年仍将维持约 +50% 的业绩增速，主要依赖私募股权投资业务的持续增长。

主要财务数据

• 2022年H1：

  • 收入：6.2亿元，同比 +14.6%
  • 归母净利润：5.2亿元，同比 +13.8%
  • Q2收入：3.4亿元，环比 +19.4%，同比 +14.5%
  • Q2归母净利润：2.6亿元，环比 -3.6%，同比 +0.5%

• 管理费收入：

  • 上半年：1.5亿元，同比 +0.6%，保持稳定
  • 管理费率：约 2%，公司管理2只基金，合计认缴规模约175亿元

• 投资收益：

  • 上半年：5.6亿元，同比 +639%
  • 主要来源：跟投基金及直投项目退出收益
    • 和谐锦弘：投资收益3.2亿元
    • 和谐锦豫：投资收益0.03亿元
    • 慧算账：投资收益2.6亿元
  • 其他约0.2亿元并表亏损，主要由非主要投资项目造成

• 公允价值变动损失：

  • 上半年：1.3亿元，较Q1的1.8亿元收窄0.5亿元
  • 主要原因：第三方基金Q1估值降低，Q2有所回升

关键信息与主要观点

业绩表现

• Q2净利润增长不及预期，主要受建材业务成本上升（营业成本同比 +34.5%）及资本市场波动影响
• 公司预计下半年多个项目将陆续退出，推动利润加速释放

项目进展

• 卫蓝新能源：3月获华为哈勃、小米等新一轮投资
• 高景太阳能：4月完成16亿元A轮融资
• 欣旺达电动车：8月完成60亿元融资，可能加快分拆上市
• 致欧家居：7月20日首发上会通过
• 华大智造：8月22日发布科创板招股意向书，启动招股工作

投资建议

• 目标价：36.60元，维持“买入”评级
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为14.8亿、22.1亿、34.5亿，同比增速分别为 +49.2%、+50.1%、+55.9%
• 估值：私募股权板块 20×PE，水泥板块 6×PE
• 利润贡献：预计2022年私募股权业务贡献13.6亿元，水泥业务贡献1.1亿元

未来展望

• 公司设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业，二期基金近期有望落地，推动管理费收入增长
• 随着更多项目退出及融资，私募股权业务将成为公司主要利润来源

风险提示

• 历史股价波动较大
• 基金及直投项目投资收益不及预期
• 新基金落地不及预期

财务预测摘要

财务比率

投资评级

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

估值

• 市盈率（P/E）：18.55 / 16.67 / 11.17 / 7.44 / 4.78
• 市净率（P/B）：3.26 / 2.79 / 2.34 / 1.87 / 1.42
• EV/EBITDA：8.50 / 13.85 / 8.03 / 4.71 / 2.27

估值模型

• 2022年整体估值：279.4亿元
• 2022年私募股权利润：13.6亿元
• 2022年水泥业务利润：1.1亿元

作者信息

• 夏昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110003
• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003
• 周颖婕：分析师，SAC执业证书编号：S1110521060002