20210830-天风证券-四川双马-000935.SZ-扣非后净利润同比+41_看好私募股权投资业务发力__4页_710kb

四川双马（000935）总结

核心内容

四川双马2021年上半年实现营业收入5.4亿，同比-34.7%；归母净利润4.6亿，同比+19.6%。其中，Q2单季归母净利润2.55亿，同比+1.7%。公司扣非后归母净利润4.51亿，同比+41.1%，Q2单季同比+26.5%至2.51亿。扣非后利润增长主要受益于私募股权投资业务的发力，而Q2增速较低则主要由于去年同期非经常性损益较高。

分业务表现

水泥业务

• 收入：建材板块收入3.97亿，同比-39%；其中水泥业务收入3.04亿，同比-47%。
• 原因：去年下半年公司出售水泥资产，导致合并范围的营收减少。
• 骨料业务：收入0.87亿，同比+15%，主要由于新增年产能200万吨的骨料生产线，整体产能提升至年产500万吨。
• 市场情况：今年1-4月水泥需求较好，但5、6月受强降雨和大宗商品价格上涨影响，需求回落；上半年水泥均价同比+2%。
• 展望：预计下半年水泥产量环比提升，全年同比持平；骨料业务供需结构优化，呈现供不应求趋势，价格有望企稳并上涨。

私募股权投资业务

• 收入：1.45亿，同比-18%，主要由于去年管理费多收。
• 毛利率：99.59%，同比-4.1pct，主要受H1新增利息费用支出5688万影响。
• 基金表现：
  • 和谐锦豫：2021H1实现营业收入7.78亿，同比+93%；净利润7.34亿，同比+111%。
  • 和谐锦弘：2021H1实现营业收入-0.68亿，净利润-1.7亿，负增主要由于对基金投资者的返还及部分项目未进行净值调整。
• 新增投资：上半年对智慧出行股权投资基金增资2亿，实现公允价值变动收益2.14亿。
• 投资项目：公司投资了40余家企业，包括屹唐半导体、翱捷科技、中微半导体等，其中屹唐半导体待过会，翱捷科技已过会待上市，中微半导体已上市。

投资建议

• 长期：看好公司在半导体、新能源等细分赛道的投资，认为其将成为受益于“中国先进制造”的一级市场投资龙头。
• 短期：看好业绩报酬随着项目上市释放，管理费收入有望随着管理规模增长而提升。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.1亿、14.73亿、21.87亿，同比增速分别为+13.5%、+46.0%、+48.5%。
• 估值：按照分部估值法（水泥业务6XPE、私募股权投资20XPE），给予公司2022年251.2亿元估值，继续维持“买入”评级。

财务数据与估值

风险提示

• 私募股权投资收益不及预期。
• 大股东质押比例较高。
• 公司历史股价波动较大。

财务比率

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：20.94元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 夏昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110003，邮箱：xiachangsheng@tfzq.com
• 周颖婕：分析师，SAC执业证书编号：S1110521060002，邮箱：zhouyingjie@tfzq.com
• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com