20220317-东吴证券-四川双马-000935.SZ-收益稳步兑现_看好公司长期发展_3页_306kb

四川双马投资总结

核心内容

四川双马（000935）近期发布公告，宣布其子公司和谐锦锋将逐步减少对慧算账开曼公司及新开曼公司的持股比例，并不再享有向慧算账开曼公司董事会委派董事的权利。这一调整将对公司财务报表产生直接影响，预计2021年投资收益将增加约2.5亿元。公司同时调整了对慧算账开曼公司的会计核算方法，从长期股权投资变更为其他非流动金融资产，具体表现为合并资产负债表中长期股权投资减少1.735亿元，其他非流动金融资产增加3.588亿元。

主要观点

投资退出节奏加快

• 子公司和谐锦锋开始逐步退出投资项目，标志着公司直投及私募股权投资业务由投资阶段向退出阶段过渡。
• 投资项目收益逐渐兑现，公司未来可能迎来新的业绩增长点。

业务结构优化

• 私募股权管理业务收入结构将发生变化，由单一管理费收入转向包含业绩报酬收入的多元化模式。
• 未来有望进行新基金募集，进一步拓展业务规模。

盈利预测

• 预计2021-2023年四川双马归母净利润分别为10.52亿元、14.35亿元、19.78亿元。
• 对应的P/E分别为18.74倍、13.74倍、9.96倍，显示出估值逐步下降的趋势。
• 2023年预计实现较高的销售净利率（120.1%），反映公司盈利能力持续增强。

财务指标表现

• 毛利率从2020年的46.7%提升至2023年的60.2%，显示公司运营效率提升。
• ROE从2020年的17.6%提升至2023年的21.4%，反映股东回报率持续增长。
• 资产负债率逐步下降，从2020年的7.9%降至2023年的4.7%，显示公司财务风险降低。

关键信息

• 事件影响：本次退出将增加公司2021年投资收益约2.5亿元，同时调整会计核算方式，对资产负债表结构产生影响。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力良好。
• 风险提示：
  1. 私募股权相关监管政策可能收紧；
  2. 疫情反复可能影响公司经营；
  3. 宏观经济不景气可能导致私募股权业务募集不及预期；
  4. 资本市场景气度下降可能影响项目退出；
  5. 水泥业务可能对公司整体业绩形成拖累。

市场数据概览

基础数据概览

财务预测

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司直投及私募股权投资业务逐步进入退出阶段，投资收益有望持续兑现，同时公司盈利能力和财务状况持续改善，具备长期发展潜力。

风险提示

• 政策风险：私募股权相关监管政策可能收紧；
• 市场风险：疫情反复及宏观经济不景气可能影响公司业绩；
• 募集风险：新基金募集可能不及预期；
• 退出风险：资本市场景气度下降可能影响项目退出；
• 业务风险：水泥业务可能对公司整体业绩形成拖累。

估值分析

• 当前估值（P/E）为18.74倍，预计未来将逐步下降至9.96倍，反映市场对公司未来盈利的预期逐步提升。

总结

四川双马通过调整投资结构，逐步实现投资收益的兑现，同时优化财务状况，盈利能力和股东回报率显著提升。公司未来在私募股权管理业务方面具备增长潜力，且新基金募集值得关注。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展值得期待。