20250429-国金证券-四川双马-000935.SZ-25Q1归母净利同比大幅增长超12倍_业绩高弹性修复可期_4页_926kb

四川双马2024年报及2025年一季报数据显示，公司整体业绩出现显著下滑。2024年营业收入1075亿元，同比-1187%；归母净利润309亿元，同比-6861%。单季数据更显疲态，Q4营收330亿元，同比-2016%；归母净利润65亿元，同比-7956%，环比跌5059%。主要受资本市场波动影响，参投基金所投项目公允价值下跌，叠加建材业务销量及价格下滑。

2025年Q1营业收入325亿元，同比+5253%，环比-163%。归母净利润117亿元，同比+123609%，环比+7981%。业绩大幅提升源于深圳健元并表及水泥业务量价恢复，但环比下降或因项目退出导致管理费收入减少。私募股权业务收入452亿元，同比-293%，预计项目退出加速将推动管理费下降及超额业绩报酬确认，若基金组合按2024年末公允价值退出，或产生约1023亿元超额回报。

生物医药业务收入29亿元（2024年11月纳入深圳健元合并报表），建材业务收入594亿元，同比-2119%。随量价恢复，建材业务收入或有所回升。未来三年（2025-2027年）归母净利润预测分别为65/99/138亿元，同比增速111%/+/+39%，对应2025年28倍PE，维持"买入"评级。

风险提示包括：投资项目公允价值波动、退出进展不及预期、建材市场需求疲软。当前私募股权业务修复主要依赖跟投收益及已上市标的股价上涨，但Carry获取需待项目退出。群核科技、奕斯伟等参投企业有望上市，或为业绩提供支撑。市场投资建议评分100分对应"买入"，需结合市场共识分析。