20240712-国盛证券-煤炭开采行业策略_价格可持续优于弹性_估值修复仍未结束_40页_4mb

煤炭板块估值修复与投资策略分析

主要结论

• 价格支撑：煤炭价格底部得到多重因素支撑，包括疆煤外运成本曲线抬升、产量收缩，以及主产区（如山西）复产瓶颈。2024年上半年动力煤、炼焦煤价格呈现供需双弱格局，全年价格中枢或已下移，但成本支撑显著。
• 估值修复：板块估值修复仍在途中，核心在于价格可持续性而非弹性。龙头公司（如中国神华）持续提升估值上限，二线公司则依靠边际变化（如产能扩张、资源整合）创造超额收益。
• 风险提示：
  1. 安全生产政策导致主产区产量释放乏力，山西省全年13亿吨目标达成存疑。
  2. 资源税上调增加地方财政依赖，可能抑制行业长期投资意愿。
  3. 供需两端预期变化（如旺季需求不及预期或库存高企）或引发价格震荡。

重点分析

• 供应端：

  • 疆煤产量与价格高度敏感，价格跌破763元/吨可能导致减量1亿吨，成为底部重要支撑。
  • 山西原煤产量同比缩减，安全生产专项整治使复产进度滞后，全年产量目标压力增大。
  • 煤矿一级市场资源权拍卖价格上涨（如甘肃、陕西等地），倒挂加剧，估值修复未结束。

• 需求端：

  • 动力煤：火电需求受水电改善挤压，叠加非电（如化工）季节性增量，冬季迎峰度冬有望推高价格。
  • 炼焦煤：钢材需求为核心，7-8月淡季压制价格，但供应收缩及动力煤价格支撑提供底部支撑，预计宽幅震荡（1800-2100元/吨）。

投资建议

• 短期推荐：2024Q1业绩增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量修复预期的山煤国际、华阳股份。
• 中期关注：高分红、稳态高股息龙头企业，如中国神华、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤，以及“产能缺口大”公司（如晋控煤业、开滦股份）。
• 风险防范：警惕补库结束后的价格回调、进口动力煤增长超预期、政策超预期收紧等因素。

附：核心数据

• 港口动力煤价格突破前低后回落，长协均价维持低位，供需双弱下Q4或迎新高。
• 炼焦煤库存处历史低位，安全政策压制供应，进口增量有限，价格核心矛盾在成材需求。