煤炭行业估值深度报告：行业估值存在折价，看好业绩稳健及高弹性标的估值修复-20190226-中泰证券-22页_2mb

煤炭行业估值深度报告总结

核心内容概述

本报告对煤炭行业进行了深度估值分析，指出当前煤炭行业估值处于历史底部，存在折价现象，同时认为煤价将在中长期维持在中高位，但中枢将有所回落。报告建议投资者关注业绩稳健及高弹性标的，如陕西煤业、中国神华、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能等，以获取估值修复机会。

主要观点

• 估值体系适用性：PB-ROE体系适用于煤炭行业估值分析，因其周期属性决定市净率比市盈率更适合。
• 估值现状：当前煤炭行业市净率（PB）为1.0801，距离历史最低值仅剩12.05pct，距离中位数仍有较大差距，估值处于底部。
• 海内外估值差异：相比美国和澳大利亚市场，大陆和港股煤企估值修复缓慢，主要由于ROE恢复到历史中等水平，但PB仍低于历史平均水平。
• 盈利能力可持续性：长协煤销售占比增加有助于保障煤企盈利能力的持续性，尽管煤价中枢略有回落，但ROE仍有望维持在较高水平。
• 投资策略：推荐低估值且盈利稳健、高股息的龙头公司，如中国神华、陕西煤业，以及高弹性标的如兖州煤业，同时关注焦煤股的估值修复机会。

关键信息

• 行业基本状况：目前煤炭行业有36家上市公司，总市值约810116百万元，流通市值约202636百万元。
• 估值指标：市盈率适用于周期性较弱行业，市净率适用于周期性较强行业，尤其适用于煤炭行业。
• PB-ROE均衡线：煤企估值普遍位于均衡线下方，说明存在折价现象。
• 长协煤销售：大型煤企长协煤销售占比达70%以上，有助于稳定盈利。
• ROE变化趋势：大陆市场ROE恢复至2011-2012年水平，但PB仍低于历史水平；美国和澳大利亚市场ROE恢复较好，估值修复明显。
• 需求预测：未来两年煤炭需求增长主要由火电带动，总体呈稳中看涨趋势。
• 风险提示：包括经济增速不及预期、新能源替代、进口煤政策不确定性等。

重点推荐公司

中国神华（601088.SH）

• 优势：煤电一体化龙头，抗周期能力强，规模大、盈利高。
• 长协煤占比：年度长协销售为主，价格稳定，业绩受煤价波动影响小。
• 分红比例：近七年来分红比例稳定在40%左右，具备高股息特征。
• 盈利预测：2018~2020年EPS分别为2.31、2.41、2.51元。

陕西煤业（601225.SH）

• 优势：有望受益于蒙华铁路开通，业绩释放能力强。
• 长协煤销售：长协销售占比高，有助于稳定盈利。
• 推荐理由：低估值且盈利稳健，具备穿越周期的能力。

兖州煤业（600188.SH）

• 优势：内生与外延扩张并行，产能大幅扩张。
• 推荐理由：高弹性标的，关注其业绩增长潜力。

淮北矿业（600985.SH）

• 优势：低估值炼焦煤标的，具备估值修复弹性。
• 推荐理由：焦煤股估值降至历史最低，投资安全边际较高。

潞安环能（601699.SH）

• 优势：低估值优质喷吹煤龙头。
• 推荐理由：估值修复弹性较大，关注其盈利能力。

图表目录

• 图表1：主要估值指标适用情况分析
• 图表2：煤炭开采行业市净率、市盈率情况对比
• 图表3：煤炭开采行业、万得全A指数市净率走势（1999.1-2019.2）
• 图表4：煤炭开采行业市净率数据
• 图表5：海内外市场21家煤炭上市公司市净率和净资产收益率情况
• 图表6：大陆市场上市公司市净率情况
• 图表7：大陆市场上市公司净资产收益率情况
• 图表8：香港市场上市公司市净率情况
• 图表9：香港市场上市公司净资产收益率情况
• 图表10：美国市场上市公司市净率情况
• 图表11：美国市场上市公司净资产收益率情况
• 图表12：澳大利亚市场上市公司市净率情况
• 图表13：澳大利亚市场上市公司净资产收益率情况
• 图表14：各市场上市公司加权平均市净率情况
• 图表15：各市场上市公司加权平均净资产收益率情况
• 图表16：各市场加权平均PB相比2015年修复情况
• 图表17：各市场加权平均ROE相比2015年修复情况
• 图表18：各市场加权平均PB与相应年份加权平均PB对比情况
• 图表19：各市场加权平均ROE与相应年份加权平均ROE对比情况
• 图表20：煤炭、公用行业估值情况及PB-ROE均衡线
• 图表21：公用行业公司估值情况及PB-ROE均衡线
• 图表22：煤炭行业公司市净率理论值（按图表19公式计算）
• 图表23：近两年煤炭行业资产负债率下降4.5pct
• 图表24：煤炭行业固定资产投资略有回升
• 图表25：煤炭企业资本开支汇总表
• 图表26：火电产量增速预测模型
• 图表27：基础设施建设投资有望企稳回升
• 图表28：房地产投资有望保持正增长
• 图表29：预计未来几年动力煤价将稳定维持在中高水平
• 图表30：秦皇岛Q5500动力煤市场价与年度长协价格对比
• 图表31：重点公司盈利预测与估值
• 图表32：中国神华业绩预测摘要
• 图表33：陕西煤业业绩预测摘要
• 图表34：兖州煤业业绩预测摘要
• 图表35：潞安环能业绩预测摘要
• 图表36：淮北矿业业绩预测摘要

风险提示

• 经济增速不及预期：可能影响煤炭需求及行业景气度。
• 新能源持续替代：可能对传统煤炭行业造成冲击。
• 进口煤政策的不确定性：可能影响行业竞争格局及价格稳定性。