20230419-国盛证券-煤炭开采行业专题研究_旗帜鲜明的看好煤炭行情_14页

煤炭开采行业分析总结

核心内容

当前煤炭行业正处于价格底部区域，预计最晚于5月中上旬将开启全面上行通道。尽管近期港口和坑口煤价偏弱运行，但随着经济复苏预期增强、库存去化及非电需求启动，煤价有望回升。

主要观点

• 煤价底部已现：港口和坑口煤价持续走弱，但国内经济复苏迹象明显，信贷社融超预期，预计煤价将逐步回升。
• 进口煤量回落：Q1进口量创历史新高，但Q2因进口利润倒挂，预计进口量将明显回落。
• 电厂需求强劲：尽管季节性回落，但电厂日耗同比增速仍较高，显示煤电需求持续。
• 安全边际高：煤炭企业PE普遍回落至4倍左右，部分公司股息率高达14%以上，具备高安全边际。
• 资源稀缺性凸显：矿权拍卖溢价明显，一二级市场严重倒挂，煤炭资源稀缺属性增强。
• 行业格局稳定：供给侧改革及兼并重组使行业集中度提高，竞争格局趋于稳定，现金流充沛，高分红高股息成为常态。

关键信息

煤价走势

• 当前煤价处于底部区域，预计5月中上旬开启全面上行。
• 大秦线检修导致北港调入量减少，库存拐点已现。
• 海外煤炭供应弹性不足，全球煤价高位支撑国内煤价底部。

供应与需求

• 2022年北港平均煤价为1280元/吨，疆煤外运量达8677万吨，同比增长1倍。
• 2023年疆煤外运计划约8800万吨，增速或大幅回落。
• 电厂日耗同比增长5%，虽季节性回落，但整体仍处于高位。
• 水电等替代性需求不足，经济复苏预期支撑煤耗需求。

行业基本面

• 煤炭行业资本开支长期不足，新增供给有限。
• 企业通过兼并重组提高集中度，现金流充沛，高比例分红。
• 高景气度下，煤炭企业成为“现金奶牛”，积极回报股东。

投资建议

• 推荐“中特估”标的：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源。
• 煤企中唯一入选“专精特新”示范企业：潞安环能。
• 看好低估值、高股息：山煤国际。
• 看好产能扩容：广汇能源。
• 关注焦煤板块：山西焦煤、平煤股份。
• 煤炭转型先锋：华阳股份。
• 受益煤电建设提速：盛德鑫泰、青达环保。

风险提示

• 国内产量释放超预期：保供政策可能导致煤炭供应增加，煤价承压。
• 下游需求不及预期：非电需求疲软可能影响煤价走势。

估值与市场

• 一二级市场严重倒挂，资源稀缺属性凸显。
• 煤炭企业集中度提高，行业竞争格局趋于稳定。
• 企业持续修复债务结构，积累现金流，进入高分红阶段。

行业趋势

• 煤炭行业正迎来价值重估，投资逻辑转向“高股息、资源稀缺”。
• 国企改革持续推进，中国特色估值体系逐步清晰，叠加考核优化，国央企基本面改善。

图表目录（摘要）

• 动力煤北港现货价格

• 大秦线日均发运量

• 环渤海9港日均调入量

• 环渤海9港库存

• 1-3月原煤累计进口

• 动力煤进口季节性

• 炼焦煤进口季节性

• 中国-印尼煤进口趋势

• 中国-俄罗斯煤进口趋势

• 中国-澳大利亚煤进口趋势

• 进口煤FOB价格

• 内外贸煤价差

• 全球煤炭发运至中国

• 1-3月全口径发电量

• 3月火电同比增长

• 沿海八省电厂日耗

• 3月水电同比下降

• 出口金额同比

• 主要出口国同比

• 新增人民币贷款及分项同比

• 社融分项同比

• 全球焦煤开采成本曲线

• 2022年部分公司分红比率及股息率

• 煤炭行业兼并重组

• 中国煤炭价格形成历史

• 煤炭价格调控监管政策

• 煤炭行业资本开支

• 长协价格趋势

• 煤炭企业集中度

• 主产地产量集中度

• 煤炭产量下滑省份

• 2023年3月矿权拍卖

• 全国炼焦精煤洗出率

投资逻辑

• 煤炭作为不可再生资源，未来产量天花板逐步显现，资源稀缺性增强。
• 行业进入高分红高股息阶段，现金流充沛，估值修复潜力大。
• 国企改革与中特估值体系推动行业价值重估，预期进入慢牛阶段。

作者信息

• 分析师：张津铭、高亢
• 执业证书编号：S0680520070001、S0680523020001
• 邮箱：zhangjinming@gszq.com、gaokang@gszq.com

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总结

煤炭行业当前处于价格底部区域，预计5月中上旬开启全面上行通道。随着经济复苏预期增强及库存去化，煤价有望回升。进口煤量因利润倒挂而回落，非电需求成为煤价弹性的重要支撑。行业集中度提高，竞争格局稳定，企业现金流充沛，高比例分红成为常态。当前煤炭股估值安全边际极高，具备价值重估潜力，投资建议关注“中特估”及高股息标的，同时受益于国企改革和煤电建设提速。