煤炭开采行业策略：价格可持续优于弹性，估值修复仍未结束-240712-国盛证券-40页_3mb

煤炭行业估值修复分析报告总结

行业背景

当前中国经济正从成长型向成熟型过渡，资本过剩背景下传统行业盈利模式受抑制。煤炭作为稳态高股息标的，估值修复进程仍在进行。

核心观点

1. 估值逻辑转变：从净利润向股东自由现金流回报率转变，龙头估值天花板提升。
2. 供需新格局：
   • 产量：受山西安全生产政策影响，2024年煤炭产量预计持平。
   • 进口：政策调整使蒙古煤进口为主，澳大利亚动力煤进口增长受限。
   • 成本支撑：疆煤外运成本曲线支撑煤价不再创新低。
3. 结构性机会：
   • 龙头公司（神华等）估值提升空间在亿元规模。
   • 二线公司需通过规模扩张或边际产品结构优化激发潜力。

产品价格预测

• 动力煤：或呈“先抑后扬”，Q4价格预期超历史水平。
• 炼焦煤：与钢材终端需求深度绑定，建议关注“金九银十”备货机会。

投资策略

重点关注估值提升（神华、晋控煤业、陕西煤业）及业绩边际改善（潞安环能）企业，同时沿保供政策受益、煤炭资源稀缺主线布局弹性标的。

投资建议

维持"增持"评级，建议短期把握"季优公司"业绩超预期行情，中期聚焦能源转型下具备成本优势的资源龙头。（截至2024年7月1122日）