啤酒行业深度报告_3年下滑扭转预期_产能收缩开启_14页_1mb

啤酒行业深度研究报告总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：食品饮料行业，增持（维持）
• 研究团队：
  • 王楠（执业证书编号：S0570516040004），电话：010-63211166，邮箱：wangnan2@htsc.com
  • 贺琪（执业证书编号：S0570515050002），电话：0755-22660839，邮箱：heqi@htsc.com

行业概况

• 产能过剩严重：2016年行业综合产能利用率仅达 59%，其中行业前三甲（华润啤酒、百威英博、青岛啤酒）的产能利用率约为 65%~70%，燕京啤酒为 60%，中小型啤酒企业为 45%~60%。
• 行业增长乏力：过去2年间，啤酒行业收入增速和ROE均落后于其他食品饮料板块。
• 行业步入成熟期：人均啤酒消费量略高于世界平均水平，未来增长空间有限，预计2017~2020年需求量将在 4520万千升~4900万千升 范围内波动。

供给变化：产能收缩周期开启

• 销量下滑推动转型：2014~2016年连续3年销量下滑，促使主流厂商从“增量思维”转向“存量思维”。
• 主要厂商策略转变：
  • 华润啤酒于2016年冻结产能，稳定在 2200万千升。
  • 青岛啤酒2016年资本开支仅为 8.56亿元，为过去5年最低。
  • 燕京啤酒2016年资本开支为 10亿元，也是过去5年最低。
  • 重庆啤酒率先关停非核心产能，优化生产网络。

需求变化：结构优化，价格上行

• 产品结构升级：中高档产品占比上升，主流产品和低价产品占比下降。
• 吨酒价格上涨：
  • 青岛啤酒吨酒价格从2014年的 3124元 上升至2016年的 3260元，增长 4.35%。
  • 燕京啤酒吨酒价格从2013年的 2277元 上升至2015年的 2445元，增长 7.37%。
  • 重庆啤酒吨酒价格从2013年的 2731元 上升至2015年的 3272元，增长 20%。
• 毛利率提升：2016年青岛啤酒毛利率为 41.6%，同比上升 3.80pct。

行业展望与重点推荐

• 全面看好啤酒板块：行业步入产能收缩周期，需求稳定，产品结构优化，吨酒价格有望持续上升。
• 重点推荐企业：
  • 重庆啤酒：转型典范，率先调整产能结构和产品结构，吨酒价格显著上升，且存在嘉士伯中国啤酒资产注入预期。
  • 燕京啤酒：净利率和吨酒价格最低，基本面改善空间最大。
  • 青岛啤酒：核心市场表现回升，存在二股东股权转让驱动的交易性机会。

转型案例：重庆啤酒

• 措施一：缩减非核心产能：关停九华山、永川、黔江、六盘水、亳州等非核心区域产能，控制亏损。
• 措施二：优化核心市场产品结构：在重庆地区力推中高端品牌“乐堡”，推进“重庆”品牌替代“山城”品牌，显著提升吨酒价格。
• 嘉士伯资产注入预期：嘉士伯中国计划将体外啤酒资产注入重庆啤酒，预计2016年体外资产收入为 30.62亿元，净利润为 3亿元。

事件驱动：青岛啤酒股权转让

• 二股东朝日啤酒可能出售H股股权：持有 19.99% 青岛啤酒H股股权，若转让给主要市场参与者，可能对行业格局产生重大影响。
• 区域市场表现分化：山东、华北市场收入跌幅缩小，华南、东南市场跌幅扩大，核心市场回升明显。

风险提示

• 主要啤酒企业产能继续扩张导致产能利用率进一步下滑。
• 啤酒行业产品升级速度不达预期。
• 百威英博中国市场扩张策略的激进程度超过预期。
• 2017年夏季高温晴好天数不达预期。
• 食品安全问题。