啤酒行业深度报告：3年下滑扭转预期，产能收缩开启_17页-1mb

啤酒行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国啤酒行业在2017年进入产能收缩周期的背景、原因及未来发展趋势。重点指出行业供需失衡、产能过剩是导致增长乏力的主要因素，并认为随着供给端的调整，行业景气度将显著回升，产品升级速度加快，啤酒厂商的盈利能力有望改善。

主要观点

• 行业现状：2016年行业综合产能利用率仅为59%，行业前三甲华润啤酒、百威英博和青岛啤酒的产能利用率分别为65%~70%，燕京啤酒为60%，其他中小型啤酒企业为45%~60%。
• 供需失衡：过去三年销量下滑促使啤酒厂商从“增量思维”转向“存量思维”，行业进入产能收缩周期。
• 需求趋势：未来三年需求量将在4520万千升~4900万千升范围内波动，但产品结构将显著优化，中高档产品占比上升，带动吨酒价格持续上行。
• 行业前景：全面看好啤酒板块，认为越早调整产能结构、推进产品升级的企业将越早走出调整期。

关键信息

供给变化

• 2010~2015年行业共计扩产1930万千升，但2015年啤酒行业产销量仅比2010年增加233万千升，产能与销量不匹配。
• 华润啤酒自2015年起首次停止产能扩张，青岛啤酒和燕京啤酒资本开支显著下滑。
• 重庆啤酒率先关停非核心区域产能，如九华山、永川、黔江等，实现成本优化和盈利提升。

需求变化

• 中国啤酒行业步入成熟期，人均消费量略高于世界平均水平，但未来提升空间有限。
• 餐饮终端中档酒（5~9元）占比从2014年的38%上升至2016年的42%，高档酒（>9元）占比从5%上升至6%。
• 主流酒（2~5元）占比从2014年的55%下滑至2016年的51%。

重点推荐企业

• 重庆啤酒：转型典范，率先调整产能结构，吨酒价格从2013年的2731元上升至2015年的3272元，净利率从2013年的9.19%提升至2016年的6.39%。嘉士伯中国啤酒资产注入预期为其带来显著的EPS增厚。
• 燕京啤酒：净利率和吨酒价格远低于同业，2016年前3季度净利率仅为6.39%，吨酒价格为2445元，存在较大的改善空间。
• 青岛啤酒：核心市场山东和华北销售回升，华南和东南市场销售下滑，存在二股东朝日啤酒股权转让事件驱动的交易性机会。

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 主要观点：行业步入产能收缩周期，供需关系有望改善，带动行业景气度回升。

风险提示

• 主要啤酒企业继续扩张导致产能利用率进一步下滑
• 啤酒行业产品升级速度不达预期
• 百威英博中国市场扩张策略过于激进
• 2017年夏季高温晴好天数不达预期
• 食品安全问题

重点推荐企业财务数据

图表目录

• 图表1：2016年中国啤酒产量4506万千升，产能利用率59%
• 图表2：2010-2015年啤酒行业共计扩产1930万千升
• 图表3：啤酒板块收入增长速度持续下滑，与主流食品板块有明显差距
• 图表4：啤酒板块ROE显著低于其他主流食品板块
• 图表5：2012-2016年前5大啤酒公司的销量均出现负增长
• 图表6：华润啤酒2016年产能停止增加
• 图表7：青岛啤酒2016年资本开支8.56亿，再创新低
• 图表8：燕京啤酒2016年资本开支计划10亿元，再创新低
• 图表9：中国啤酒行业2015年CR5=73.7%
• 图表10：主要啤酒公司实际控制人背景及整合难度
• 图表11：全球主要经济体2015年人均啤酒消费量情况
• 图表12：中国啤酒产销量及预测
• 图表13：中高档酒占比持续提升，主流酒和低价酒占比下滑
• 图表14：青啤吨酒价格从14年的3124元上升至16年的3260元
• 图表15：燕啤吨酒价格从13年的2277元上升至15年的2445元
• 图表16：嘉士伯缩减重庆啤酒非核心产能时间表
• 图表17：重啤吨酒价格从13年的2731元上升至15年的3272元
• 图表18：重啤产品结构变化情况
• 图表19：嘉士伯中国在重庆啤酒体外的啤酒资产明细
• 图表20：燕京啤酒16年前3季度净利率6.39%，处于历史低位
• 图表21：燕啤净利率水平显著低于其他主要啤酒厂商
• 图表22：2015年重啤和青啤的吨酒价格分别比燕啤高34%和31%
• 图表23：山东、华北和华东收入跌幅缩小
• 图表24：华南和东南市场收入跌幅扩大
• 图表25：2016年青啤吨酒价格3296元，同比+1.15%
• 图表26：2016年青啤毛利率41.6%，同比上升3.80pct

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 增持：行业股票指数超越基准。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于基准。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成对任何个人或机构的投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。本报告内容可能根据市场变化进行调整，敬请留意后续更新。