20170406-华泰证券-啤酒行业深度报告：3年下滑扭转预期，产能收缩开启_17页_1mb

啤酒行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国啤酒行业在2017年进入产能收缩周期的背景及未来发展趋势，指出行业长期增长乏力的原因在于产能过剩，同时强调需求端的稳定及产品结构的优化将推动行业复苏。

主要观点

• 行业现状：2016年行业综合产能利用率仅为59%，产能过剩严重，导致无序竞争，影响了收入增长和盈利能力。
• 供给变化：2014~2016年连续三年销量下滑，促使主流厂商从“增量思维”转向“存量思维”，开始缩减产能。
• 需求变化：未来三年需求将基本稳定，波动范围在±4%之间，但产品结构将优化，中高档产品占比上升，推动吨酒价格上涨。
• 企业转型：重庆啤酒作为转型典范，通过关停非核心产能和推进产品结构升级，率先改善报表表现。
• 重点推荐：重庆啤酒、燕京啤酒和青岛啤酒是当前重点推荐标的，其中重庆啤酒因嘉士伯资产注入预期受到关注，燕京啤酒因基本面改善空间大，青岛啤酒因二股东股权转让存在交易性机会。

关键信息

行业概况

• 2016年啤酒产量为4506万千升，产能利用率59%。
• 前五大啤酒公司市场占有率达73.7%，行业集中度较高。

供给收缩

• 华润啤酒、百威英博、青岛啤酒和燕京啤酒均出现销量下滑，促使厂商冻结或缩减产能。
• 华润啤酒2016年产能停止增长，稳定在2200万千升。
• 青岛啤酒和燕京啤酒的资本开支大幅减少，分别为8.56亿元和10亿元，是过去五年最低值。

需求稳定

• 未来三年需求量预计在4520万千升~4900万千升之间波动。
• 饮料消费升级背景下，中高档产品占比提升，推动吨酒价格持续上涨。

企业转型

• 重庆啤酒：通过关停非核心区域产能，优化产品结构，提升吨酒价格，改善盈利能力。
• 燕京啤酒：净利率和吨酒价格处于行业低位，改善空间较大。
• 青岛啤酒：核心市场山东和华北收入止跌回升，但华南和东南市场下滑，二股东朝日啤酒可能出售H股股权，带来行业格局变化。

重点推荐

• 重庆啤酒：受嘉士伯资产注入预期影响，报表改善明显。
• 燕京啤酒：净利率和吨酒价格最低，基本面改善弹性最大。
• 青岛啤酒：区域市场分化，存在股权转让事件驱动的交易机会。

风险提示

• 主要啤酒企业继续扩张导致产能利用率下滑。
• 产品升级速度不达预期。
• 百威英博在中国市场扩张策略过于激进。
• 2017年夏季高温晴好天数不达预期。
• 食品安全问题。

图表目录摘要

• 图表1：2016年中国啤酒产量及产能利用率。
• 图表2：2010-2015年啤酒行业扩产情况。
• 图表3：啤酒板块收入增速与主流食品板块对比。
• 图表4：啤酒板块ROE与其他食品板块对比。
• 图表5：2012-2016年前五大啤酒公司销量趋势。
• 图表6：华润啤酒2016年产能冻结情况。
• 图表7：青岛啤酒2016年资本开支情况。
• 图表8：燕京啤酒2016年资本开支情况。
• 图表9：2015年中国啤酒行业CR5。
• 图表10：主要啤酒公司实际控制人背景。
• 图表11：全球主要经济体人均啤酒消费量。
• 图表12：中国啤酒产销量预测。
• 图表13：中高档产品占比上升，主流和低价产品占比下降。
• 图表14：青啤吨酒价格趋势。
• 图表15：燕啤吨酒价格趋势。
• 图表16：嘉士伯缩减重庆啤酒非核心产能时间表。
• 图表17：重啤吨酒价格变化。
• 图表18：重啤产品结构变化。
• 图表19：嘉士伯中国啤酒资产注入情况。
• 图表20：燕京啤酒净利率趋势。
• 图表21：燕京啤酒净利率与其他啤酒厂商对比。
• 图表22：燕京啤酒吨酒价格与其他厂商对比。
• 图表23：青啤核心市场收入变化。
• 图表24：青啤非核心市场收入变化。
• 图表25：青啤吨酒价格变化。
• 图表26：青啤毛利率变化。

投资建议

• 行业评级：食品饮料板块整体为“增持”。
• 公司评级：
  • 重庆啤酒：买入
  • 青岛啤酒：买入
• EPS与P/E：
  • 重庆啤酒：2015A为-0.14元，2016E为0.40元，2017E为0.70元，2018E为0.82元，P/E分别为n.a、54、31、26。
  • 青岛啤酒：2015A为1.27元，2016E为0.77元，2017E为1.05元，2018E为1.19元，P/E分别为26、42、31、27。

结论

随着行业进入产能收缩周期，啤酒厂商的盈利能力有望回升，产品结构优化将推动吨酒价格上涨。重庆啤酒、燕京啤酒和青岛啤酒分别因其产能调整、产品结构升级和股权转让事件成为重点推荐标的。行业未来将受益于需求稳定和产品结构优化，但需警惕产能扩张、产品升级不及预期等风险。