20220830-安信证券-首旅酒店-600258.SH-开店计划受疫情影响向下调整_盼疫后复苏业绩修复_5页_878kb

报告摘要

首旅酒店（600258.SH）2022年中报及投资分析总结

核心内容

首旅酒店在2022年上半年受到新冠疫情的严重影响，业绩出现大幅下滑。公司发布中报显示，2022H1实现营收23.31亿元，同比下降25.88%；归母净利润亏损3.84亿元，同比减少688.75%；扣非归母净利润亏损4.35亿元，同比减少983.66%。2022Q2营收11.18亿元，同比下降40.29%；归母净利润亏损1.52亿元，同比下降161.33%；扣非归母净利润亏损1.76亿元，同比下降173.8%。

主要观点

1. 业务结构调整

加盟店与中高端收入占比提升：加盟店贡献收入占比提升至26.5%，中高端收入占比达到50.7%，显示公司正在优化业务结构，加强中高端市场布局。
轻管理模式：公司正通过轻管理模式和华驿品牌加速下沉市场扩张，以提高开店效率和盈利能力。

2. 门店经营情况

中高端、经济型、轻管理门店数占比：分别为26.7%、40.2%、33.1%，环比Q1末变化+0.6%、-1.3%、+0.7%。
门店储备：中高端、经济型、轻管理储备店分别增加14/18/39家，总数达到555/328/1005家。
经营恢复情况：成熟店中高端、经济型、轻管理的ADR分别恢复至2019年同期的64.8%、89.3%、87.2%，OCC恢复至70.0%、63.5%、59.4%，RevPAR恢复至45.2%、56.5%、51.7%。

3. 盈利能力分析

毛利率：整体毛利率为9.2%，同比下降18.8个百分点，其中直营店毛利率为-16.9%，加盟店为70.9%。
费用率变化：销售费用率下降至4.4%，管理费用率上升至15.2%，研发费用率上升至1.3%，财务费用率上升至9.74%。
净利润率：整体净利润率为-1.2%，同比大幅下降。

4. 投资建议

投资评级：买入-A，预计若疫情好转，公司业绩有望实现较大反弹。
盈利预测：预计2022~2023年营收分别为60.06亿元和84.66亿元，归母净利润分别为-0.71亿元和9.94亿元。
6个月目标价：26.7元，当前股价为21.13元。

关键信息

业绩表现

2022H1营收：23.31亿元，同比下降25.88%。
2022H1归母净利润：-3.84亿元，同比下降688.75%。
2022Q2营收：11.18亿元，同比下降40.29%。
2022Q2归母净利润：-1.52亿元，同比下降161.33%。

财务数据

总市值：23,694.83百万元。
流通市值：22,618.23百万元。
总股本：1,121.38百万股。
流通股本：1,070.43百万股。
12个月价格区间：19.32/28.36元。

财务指标

毛利率：2022E为22.6%，预计2023E为34.6%，2024E为36.0%。
营业利润率：2022E为-1.5%，2023E为17.6%，2024E为20.6%。
净利润率：2022E为-1.2%，2023E为11.7%，2024E为13.8%。
ROE：2023E为8.4%，2024E为9.7%。
ROIC：2023E为75.2%，2024E为478.6%。

风险提示

新冠疫情：可能对业绩恢复造成影响。
行业竞争加剧：可能影响公司盈利能力。

估值分析

估值指标

市盈率（PE）：2023E为24.0倍，2024E为19.3倍。
市净率（PB）：2023E为2.0倍，2024E为1.9倍。
EV/EBITDA：2023E为5.6倍，2024E为3.8倍。
股息收益率：2023E为1.3%，2024E为1.6%。

投资策略

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

收益评级

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本报告内容和观点负责，信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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联系方式

分析师：王朔，SAC执业证书编号：S1450522030005，邮箱：wangshuo2@essence.com.cn。
报告联系人：万雨萌，邮箱：wanym@essence.com.cn。
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