20220830-华安证券-首旅酒店-600258.SH-疫情扰动业绩亏损_后续弹性复苏可期_4页_365kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了某酒店公司2022年上半年的经营情况及未来发展趋势，指出疫情对业绩造成较大冲击，但公司具备较强的复苏潜力。报告维持“买入”投资评级，认为随着疫情缓解，公司有望实现业绩弹性恢复。

主要观点

疫情冲击业绩：公司2022H1营收同比下降25.88%，归母净利润亏损3.84亿元，扣非后归母净利润亏损4.35亿元，主要受深圳、上海、北京等地疫情爆发影响，导致旅游出行大幅降温，酒店行业经营承压。
业务结构变化：酒店业务营收占比为69.49%（-0.57pct），酒店管理业务营收占比为25.06%（+1.79pct），显示公司门店管理模式占比提升。
景区业务下滑：景区业务营收同比下降39.38%，受疫情影响较大。
盈利能力承压：公司2022H1毛利率为9.25%（-18.78pct），净利率为-18.27%（-20.24pct），主要由于新增物业租赁及酒店升级改造增加折旧摊销费用，管理费用率提升至16.51%（+4.97pct）。
RevPAR与OCC下滑：2022Q2整体RevPAR为91元（-38.7%），为2019年Q2的56.1%；同店RevPAR为92元（-41.3%），为2019年的53.2%。随着疫情缓和，RevPAR有望逐步恢复。
拓店计划持续推进：公司2022H1新开342家门店，其中特许加盟店占比95.9%。扩张重点为中高端和轻管理酒店，分别新开99家和191家，占比29.2%和56.3%。
储备门店充足：截至2022H1，公司储备门店达1889家，其中经济型、中高端、轻管理酒店分别为328家、555家、1005家，为2022H2新店开拓奠定基础。
盈利预测：预计公司2022~2024年EPS分别为0.06、0.68、0.91元/股，对应当前股价PE分别为334、31、23倍，维持“买入”评级。
投资建议：疫情背景下连锁化率提升，公司作为酒店龙头，具备较强的市场优势和恢复弹性。

关键信息

公司概况：
- 收盘价：21.13元
- 总股本：1,121百万股
- 流通股本：1,070百万股
- 流通股比例：95.46%
- 总市值：237亿元
- 流通市值：226亿元
财务指标：
- 2022H1营业收入：23.31亿元（-25.88%）
- 2022H1归母净利润：-3.84亿元
- 2022H1扣非后归母净利润：-4.35亿元
- 2022H1毛利率：9.25%（-18.78pct）
- 2022H1净利率：-18.27%（-20.24pct）
- 2022H1管理费用率：16.51%（+4.97pct）
- 2022H1销售费用率：4.40%（-0.74pct）
盈利预测：
- 2022年EPS：0.06元
- 2023年EPS：0.68元
- 2024年EPS：0.91元
- 2022年PE：334倍
- 2023年PE：31倍
- 2024年PE：23倍
门店数据：
- 截至2022H1，公司酒店总数为5942家（含境外1家）
- 2022H1新开门店：342家
- 中高端酒店数量：1452家（占比24.4%）
- 轻管理酒店数量：1799家（占比30.3%）
- 储备门店：1889家

风险提示

疫情反复可能影响需求回暖
拓店速度不及预期

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：2022E为3.4%
- 营业利润增长率：2022E为2564.5%
- 归母净利润增长率：2022E为27.6%
获利能力：
- 毛利率：2022E为25.7%，2023E为36.0%，2024E为37.8%
- 净利率：2022E为1.1%，2023E为9.7%，2024E为11.0%
- ROE：2022E为0.6%，2023E为6.4%，2024E为7.9%
- ROIC：2022E为1.5%，2023E为4.5%，2024E为5.4%
偿债能力：
- 资产负债率：2022E为57.6%，2023E为55.8%，2024E为53.9%
- 净负债比率：2022E为135.7%，2023E为126.2%，2024E为116.7%
- 流动比率：2022E为0.76，2023E为0.86，2024E为1.01
- 速动比率：2022E为0.73，2023E为0.83，2024E为0.97
营运能力：
- 总资产周转率：2022E为0.24，2023E为0.29，2024E为0.32
- 应收账款周转率：2022E为28.08，2023E为30.42，2024E为36.50
- 应付账款周转率：2022E为40.56，2023E为52.14，2024E为60.83
估值比率：
- P/E：2022E为333.55，2023E为30.99，2024E为23.30
- P/B：2022E为2.12，2023E为1.99，2024E为1.83
- EV/EBITDA：2022E为55.24，2023E为18.47，2024E为14.26