20220830-国信证券-首旅酒店-600258.SH-短期经营承压开店放缓_后市仍有看点_8页_1mb
报告摘要
首旅酒店 (600258. SH) 总结
核心内容
首旅酒店在2022年上半年受到疫情影响，经营承压，业绩大幅下滑。公司收入23.31亿元，同比下降25.88%，实现归母净利润亏损3.84亿元，扣非净利润亏损4.35亿元，EPS为-0.34元，同比转亏。Q2收入11.18亿元，同比下降40.29%，亏损扩大，与疫情反复密切相关。
主要观点
- 疫情对经营影响显著：2022年上半年，公司整体RevPAR为91元，同比下降38.70%，仅恢复至2019年同期的56.1%。其中，经济型、中高端、轻管理酒店RevPAR分别下降37.90%、40.20%、39.50%。
- 门店扩张放缓：2022H1新开店342家，净增26家，Q2净减少51家。公司调整全年开店指引至1300-1400家，但中长期仍坚持加速扩张战略。
- 中高端酒店占比提升：截至2022年6月底，公司中高端酒店数量1,452家，占总酒店数量的24.44%，客房间数占比33.40%。
- 会员基础夯实：公司会员总数已达1.35亿，同比增长4.65%，会员服务有望成为未来增长动力。
- 资金支持扩张：公司已完成定增募资30亿元，为后续扩张提供资金支撑。大股东承诺注入部分高星级酒店管理资产，助力中线成长。
关键信息
- 财务表现：2022H1毛利率为9.25%，同比下降18.79个百分点；期间费用率增加5.46个百分点，管理费用增加为主因。
- 盈利预测调整：公司下调2022-2024年EPS至-0.21/0.79/1.17元（原预测为0.27/0.92/1.27元），当前股价对应PE为-100/27/18倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，关注疫情复苏节奏、门店扩张及资产整合进展。
- 风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期；行业供给过剩及竞争格局加剧。
财务指标概览
| 指标 | 2019 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,282 | 6,153 | 5,689 | 9,036 | 10,264 |
| (+/-%) | -36.4% | 16.5% | -7.5% | 58.8% | 13.6% |
| 净利润(百万元) | -496 | 56 | -236 | 885 | 1313 |
| (+/-%) | -156.0% | -111.2% | -- | -475.1% | 48.3% |
| 每股收益(元) | -0.50 | 0.05 | -0.21 | 0.79 | 1.17 |
| EBIT Margin | -6.5% | 8.8% | -3.1% | 13.8% | 17.7% |
| 净资产收益率(ROE) | -5.9% | 0.5% | -2.2% | 7.8% | 10.8% |
| 市盈率(PE) | -42.1 | 425.6 | -100.4 | 26.8 | 18.1 |
| 市净率(PB) | 2.49 | 2.13 | 2.18 | 2.08 | 1.94 |
盈利预测假设调整
| 项目 | 原预测 | 最新预测 |
|---|---|---|
| RevPAR恢复假设 | 75% | 67% |
| 门店规模假设 | 7374 | 6635 |
| 2022E | - | -0.21 |
| 2023E | - | 0.79 |
| 2024E | - | 1.17 |
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风险提示
- 疫情反复或出行防控政策边际放松节奏低于预期；
- 加速开店未达预期、国企改革进度低于预期；
- 行业供给过剩及竞争格局加剧等风险。
投资建议
维持“买入”评级，关注疫情复苏节奏、门店扩张及资产整合进展。
可比公司相对估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价2022/8/29 | 总市值(亿元) | EPS 21A | EPS 22E | EPS 23E | EPS 24E | PE 21E | PE 22E | PE 23E | PE 24E | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600258.SH | 首旅酒店 | 20.96 | 235.04 | 0.05 | -0.21 | 0.79 | 1.17 | 419.2 | - | 26.6 | 17.9 | 买入 |
| 600754.SH | 锦江酒店 | 60.00 | 642.03 | 0.10 | 0.36 | 1.79 | 2.28 | 621.1 | 166.7 | 33.6 | 26.3 | 买入 |
| 1179.HK | 华住集团-S | 31.50 | 871.81 | -0.14 | 0.06 | 0.62 | 0.98 | - | 479.2 | 43.5 | 27.7 | 增持 |
| 301073.SZ | 君亭酒店 | 54.10 | 65.36 | 0.31 | 0.32 | 1.01 | 1.49 | 177.0 | 168.4 | 53.8 | 36.2 | 增持 |
财务预测与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | -0.50 | 0.05 | -0.21 | 0.79 | 1.17 |
| 每股红利 | 0.21 | 0.47 | 0.00 | 0.32 | 0.47 |
| 每股净资产 | 8.48 | 9.90 | 9.69 | 10.16 | 10.86 |
| ROIC | -2% | 9% | -0% | 9% | 13% |
| ROE | -6% | 1% | -2% | 8% | 11% |
| 毛利率 | 13% | 26% | 16% | 31% | 35% |
| EBIT Margin | -7% | 9% | -3% | 14% | 18% |
| EBITDA Margin | 1% | 14% | 4% | 19% | 22% |
| 收入增长 | -36% | 16% | -8% | 59% | 14% |
| 净利润增长率 | -156% | -111% | -- | -475% | 48% |
| 资产负债率 | 50% | 59% | 59% | 60% | 59% |
| 息率 | 0.9% | 2.2% | 0.0% | 1.5% | 2.2% |
| P/E | -42.1 | 425.6 | -100.4 | 26.8 | 18.1 |
| P/B | 2.5 | 2.1 | 2.2 | 2.1 | 1.9 |
| EV/EBITDA | 985.8 | 47.4 | 186.4 | 24.2 | 17.9 |
公司扩张与战略
- 门店扩张：公司上半年新开店342家，Q2新开店152家，关店203家，净减少51家。
- 储备店：截至2022年6月底，储备店达1,889家，较去年底增加98家。
- 品牌与市场布局：持续推进“全系列多品牌”战略，加大下沉市场布局，提升市场份额。
- 资金支持：公司已完成定增募资30亿元，为后续扩张提供资金支持。
未来展望
- 短期：疫情反复仍是主要制约因素，但行业出清下，龙头优势凸显。
- 中长期：门店规模持续扩张，中线万店目标有望实现；大股东资产注入有望带来业绩增量。
- 复苏预期：关注出行政策与复苏节奏，把握行业出清与复苏带来的业绩弹性。
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