> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 首旅酒店(600258) 目标价： 昨收盘：16.90 # 首旅酒店点评：投资新建酒店推进资产扩张 走势比较 # 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.17/11.17 总市值/流通(亿元) 188.71/188.71 12个月内最高/最低价 (元) 18.22/12.56 # 相关研究报告 <<首旅酒店25中报点评：开店提速业绩实现逆势增长>>--2025-09-02<<首旅酒店24年报点评：业绩保持平稳资产质量提升>>--2025-03-31<<首旅酒店深度报告：结构升级加速拓店，稳坐前列待疫后花开>>--2022-11-03 # 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL: wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：（1）首旅酒店间接全资控股子公司如家酒店连锁（中国）有限公司（以下简称“如家（中国）”）拟投资28051万元在苏州市吴江区汾湖高新区的原有宗地新建酒店物业（含装修及配套工程），建设周期14个月，预计2026年3月9日开工，预计内部收益率（IRR）约 $4\%$ 。（2）如家（中国）拟租赁关联方环汇置业位于北京市通州区湾里·汀云小镇的物业，租赁期10年，租金+物业费含税合计32274.54万元，另需支付租赁保证金506.75万元，后续拟投资10818.6万元用于装修运营，项目预计总金额43599.89万元，打造建国铂萃、建国璞隐、建国扉缦等三大核心品牌酒店。资金来源均为如家中国自有资金，建设期9-10个月，预计IRR约 $12\%$ ，投资回收期约5年。 # 点评： 此次布局是公司深耕中高端酒店赛道，聚焦核心城市群，优化发展模式的战略落地。两项公告分别采用“新建沉淀资产”与“租赁快速落地”两种模式，覆盖长三角与京津冀两大核心经济圈，既体现了公司稳健扩张的经营理念，也彰显了其抢抓行业复苏机遇、加速品牌升级的决心。 区域布局上，两大项目均落子高潜力核心区域，精准把握区域发展红利。两大项目分别覆盖长三角与京津冀两大核心城市群，形成南北呼应的布局态势，契合国内酒店行业“核心区域聚焦”的发展趋势，为公司长期业绩增长奠定了坚实基础。 苏州吴江汾湖高新区作为省级高新区，地处江浙沪交汇腹地，属于长三角生态绿色一体化示范区核心区域，东临上海、北依苏州，身处上海半小时经济圈，定位“苏州桥头堡、虹桥副中心”，同时依托黎里古镇实现新城古镇融合，入选长三角G60科创走廊产融结合示范园区，聚集了大量世界知名企业，商务与休闲客群需求旺盛，为酒店运营提供了稳定的客流支撑。此次新建项目落地此处，不仅完善了首旅酒店在长三角区域的网点布局，更实现了对长三角一体化发展机遇的精准抢抓，进一步强化了公司在华东中高端酒店市场的存在感。 北京湾里·汀云小镇项目则聚焦北京城市副中心，紧邻环球影城文旅核心区及花庄地铁站，兼具酒店配套与文旅商业双重属性。近年来，北京城市副中心建设持续提速，环球影城作为国内顶级文旅IP，年均客流量可观，客流外溢效应显著，周边文旅住宿需求旺盛。该项目的落地，让首旅酒店得以快速切入北京文旅中高端住宿市场，承接环球影城带来的稳定客流，同时借助城市副中心的发展红利，实现区域市场份额的提升。 产品结构上，两项项目均聚焦中高端赛道，加速推进公司品牌升级，摆脱低端依赖。近年来，国内酒店行业消费升级趋势明显，中高端酒店凭借更高的毛利率、更稳定的客群，成为头部酒店企业的核心发力方向。首 旅酒店此次两项项目均全部布局中高端品牌，其中苏州项目采用建国璞隐与如家精选两大主力中高端品牌，北京项目则引入建国铂萃、建国璞隐、建国扉缦三大核心品牌，形成多品牌集群布局。值得注意的是，公司明确提出“定位分层、客群区隔、产品差异化”的经营策略，避免内部品牌竞争，例如苏州项目中，建国璞隐定位高端商务休闲，如家精选聚焦中端商务刚需，北京项目中三大品牌分别覆盖高端度假、中端商务、年轻休闲等不同细分客群，实现对中高端市场不同需求层次的全面覆盖。这种多品牌错位经营的模式，既能充分发挥首旅酒店的品牌运营优势，也能更好地满足消费升级背景下多样化的住宿需求，进一步优化公司产品结构，提升中高端业务占比，摆脱对低端经济型酒店的依赖，增强核心竞争力。 发展模式上，“新建+租赁”双重模式互补，兼顾长期资产沉淀与短期效益释放。苏州项目采用新建模式，虽然前期资金投入较大、建设周期较长，但能够实现自有资产的沉淀，一方面可以解决原有宗地地基安全问题，盘活现有土地资源，另一方面自有物业能够降低长期运营成本，同时随着长三角区域的持续发展，物业资产有望实现增值，为公司带来长期稳定的收益回报，属于长期战略布局。北京项目采用租赁模式，前期资金投入相对较少、落地速度较快，建设期仅9-10个月，能够快速实现投产运营，同时借助关联方的物业资源，降低项目选址、拿地的难度，快速抢抓环球影城的客流红利，实现短期效益的快速释放。这种双重模式的结合，既避免了单一重资产模式的资金压力与周期风险，也弥补了单一轻资产模式缺乏自有资产支撑的短板，实现了“长期资产沉淀+短期效益提升”的平衡，体现了公司稳健扩张的经营理念，也符合头部酒店企业“轻重资产结合”的发展趋势。 收益预期方面，两项项目IRR差异显著，贴合各自的项目定位与发展周期，体现了公司“长短结合”的收益布局。苏州新建项目预计IRR约 $4\%$ ，符合新建酒店项目的行业规律——新建项目建设周期长、前期投入大，短期内难以实现高额回报， $4\%$ 的IRR虽然不高，但属于稳健的长期回报水平，且随着长三角区域经济的持续发展、物业资产的增值，长期收益有望进一步提升，该项目的核心价值在于资产沉淀与区域布局，而非短期高额收益。北京租赁项目预计IRR约 $12\%$ ，投资回收期约5年，收益水平显著高于苏州项目，这与项目的区位优势、运营模式密切相关：该项目紧邻环球影城，客流支撑充足，同时采用租赁模式，落地速度快、运营成本相对可控，多品牌集群布局能够提升营收规模，因此具备更高的短期收益预期。两项项目收益预期的分化，实现了公司短期与长期收益的平衡，既保障了长期资产的稳定回报，也能通过高收益项目提升短期盈利能力，优化公司整体收益结构。 投资建议：酒店板块在经历两年承压后，RevPAR拐点已现，预计26年经营数据实现同比增长、盈利同比有望提升。预计2025-2027年首旅酒店将实现归母净利润8.44/9.49/10.87亿元，同比增速 $4.65\% / 12.51\% / 14.47\%$ 。预计2025-2027年EPS分别为0.76/0.85/0.97元/股，对应2025-2027年PE分别为22X、20X和17X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预 期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>7,751</td><td>7,877</td><td>8,165</td><td>8,485</td></tr><tr><td>营业收入增长率(%)</td><td>-0.54%</td><td>1.62%</td><td>3.66%</td><td>3.93%</td></tr><tr><td>归母净利(百万元)</td><td>806</td><td>844</td><td>949</td><td>1,087</td></tr><tr><td>净利润增长率(%)</td><td>1.41%</td><td>4.65%</td><td>12.51%</td><td>14.47%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>0.72</td><td>0.76</td><td>0.85</td><td>0.97</td></tr><tr><td>市盈率(PE)</td><td>23.40</td><td>22.36</td><td>19.88</td><td>17.36</td></tr></table> 资料来源：携宁,太平洋证券,注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>1,187</td><td>1,303</td><td>3,795</td><td>5,716</td><td>7,815</td></tr><tr><td>应收和预付款项</td><td>392</td><td>302</td><td>317</td><td>328</td><td>340</td></tr><tr><td>存货</td><td>44</td><td>41</td><td>41</td><td>42</td><td>42</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1,408</td><td>1,453</td><td>1,459</td><td>1,367</td><td>1,276</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>3,031</td><td>3,099</td><td>5,612</td><td>7,452</td><td>9,473</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>399</td><td>398</td><td>398</td><td>398</td><td>398</td></tr><tr><td>投资性房地产</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>2,051</td><td>1,972</td><td>1,791</td><td>1,607</td><td>1,421</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>66</td><td>107</td><td>137</td><td>167</td><td>197</td></tr><tr><td>无形资产开发支出</td><td>3,429</td><td>3,386</td><td>3,346</td><td>3,307</td><td>3,267</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>1,836</td><td>1,680</td><td>1,580</td><td>1,480</td><td>1,380</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>17,459</td><td>17,343</td><td>17,830</td><td>18,274</td><td>18,890</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>25,240</td><td>24,885</td><td>25,082</td><td>25,233</td><td>25,552</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>30</td><td>40</td><td>158</td><td>78</td><td>28</td></tr><tr><td>应付和预收款项</td><td>140</td><td>148</td><td>151</td><td>153</td><td>155</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>9</td><td>8</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他负债</td><td>13,789</td><td>12,868</td><td>12,514</td><td>12,251</td><td>12,054</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>13,967</td><td>13,065</td><td>12,823</td><td>12,482</td><td>12,237</td></tr><tr><td>股本</td><td>1,117</td><td>1,117</td><td>1,117</td><td>1,117</td><td>1,117</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>7,445</td><td>7,445</td><td>7,445</td><td>7,445</td><td>7,445</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>2,559</td><td>3,119</td><td>3,543</td><td>4,019</td><td>4,564</td></tr><tr><td>归母公司股东权益</td><td>11,136</td><td>11,698</td><td>12,122</td><td>12,598</td><td>13,143</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>137</td><td>122</td><td>137</td><td>153</td><td>172</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>11,273</td><td>11,821</td><td>12,259</td><td>12,751</td><td>13,315</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>25,240</td><td>24,885</td><td>25,082</td><td>25,233</td><td>25,552</td></tr></table> 现金流量表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营性现金流</td><td>4,014</td><td>3,371</td><td>3,244</td><td>3,357</td><td>3,575</td></tr><tr><td>投资性现金流</td><td>-728</td><td>-989</td><td>166</td><td>-299</td><td>-292</td></tr><tr><td>融资性现金流</td><td>-3,107</td><td>-2,268</td><td>-919</td><td>-1,137</td><td>-1,183</td></tr><tr><td>现金增加额</td><td>179</td><td>114</td><td>2,492</td><td>1,921</td><td>2,099</td></tr></table> 利润表 (百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>7,793</td><td>7,751</td><td>7,877</td><td>8,165</td><td>8,485</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>4,822</td><td>4,778</td><td>4,801</td><td>4,846</td><td>4,926</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>51</td><td>59</td><td>60</td><td>62</td><td>64</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>494</td><td>577</td><td>654</td><td>678</td><td>704</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>870</td><td>837</td><td>866</td><td>914</td><td>959</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>401</td><td>355</td><td>338</td><td>332</td><td>311</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-89</td><td>-95</td><td>-50</td><td>-50</td><td>-50</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>31</td><td>29</td><td>32</td><td>33</td><td>34</td></tr><tr><td>公允价值变动</td><td>38</td><td>24</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>1,087</td><td>1,111</td><td>1,145</td><td>1,305</td><td>1,494</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>21</td><td>9</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>1,107</td><td>1,120</td><td>1,145</td><td>1,305</td><td>1,494</td></tr><tr><td>所得税</td><td>297</td><td>300</td><td>286</td><td>339</td><td>388</td></tr><tr><td>净利润</td><td>811</td><td>820</td><td>858</td><td>966</td><td>1,106</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>16</td><td>14</td><td>15</td><td>16</td><td>19</td></tr><tr><td>归母股东净利润</td><td>795</td><td>806</td><td>844</td><td>949</td><td>1,087</td></tr></table> 预测指标 <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>38.12%</td><td>38.36%</td><td>39.05%</td><td>40.65%</td><td>41.95%</td></tr><tr><td>销售净利率</td><td>10.20%</td><td>10.40%</td><td>10.71%</td><td>11.63%</td><td>12.81%</td></tr><tr><td>销售收入增长率</td><td>53.10%</td><td>-0.54%</td><td>1.62%</td><td>3.66%</td><td>3.93%</td></tr><tr><td>EBIT 增长率</td><td>965.45%</td><td>-0.47%</td><td>-0.42%</td><td>10.37%</td><td>10.27%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>237.85%</td><td>1.41%</td><td>4.65%</td><td>12.51%</td><td>14.47%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>7.14%</td><td>6.89%</td><td>6.96%</td><td>7.54%</td><td>8.27%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>3.20%</td><td>3.27%</td><td>3.44%</td><td>3.84%</td><td>4.35%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>5.27%</td><td>5.29%</td><td>5.33%</td><td>5.75%</td><td>6.25%</td></tr><tr><td>EPS (X)</td><td>0.71</td><td>0.72</td><td>0.76</td><td>0.85</td><td>0.97</td></tr><tr><td>PE (X)</td><td>23.73</td><td>23.40</td><td>22.36</td><td>19.88</td><td>17.36</td></tr><tr><td>PB (X)</td><td>1.69</td><td>1.61</td><td>1.56</td><td>1.50</td><td>1.44</td></tr><tr><td>PS (X)</td><td>2.42</td><td>2.43</td><td>2.40</td><td>2.31</td><td>2.22</td></tr><tr><td>EV/EBITDA (X)</td><td>7.05</td><td>6.83</td><td>6.65</td><td>5.77</td><td>4.90</td></tr></table> 资料来源：携程，太平洋证券 # 投资评级说明 # 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5\%$ 以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5\%$ 与 $5\%$ 之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $5\%$ 以下。 # 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 # 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 # 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com # 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 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