20220830-国盛证券-首旅酒店-600258.SH-短期冲击承压_边际改善蓄力长期_4页_666kb

首旅酒店（600258.SH）总结

核心内容

首旅酒店在2022年上半年受到疫情严重冲击，业绩承压，但公司已开始布局长期发展策略，预计下半年经营将逐步改善。

主要观点

业绩表现

• 2022H1营业收入：23.31亿元，同比下降25.88%。
• 2022H1归母净亏损：3.84亿元，去年同期为净利润6521.24万元。
• 2022H1扣非归母净亏损：4.35亿元，去年同期为净利润4924.49万元。
• 2022Q2营业收入：11.18亿元，同比下降40.29%。
• 2022Q2归母净亏损：1.52亿元，去年同期为净利润2.47亿元。
• 2022Q2扣非归母净亏损：1.76亿元，去年同期为净利润2.39亿元。

业务板块分析

• 酒店业务：营业收入22.03亿元，同比下降24.91%；板块亏损5.26亿元。
• 景区运营业务：营业收入1.27亿元，同比下降39.38%；利润总额为3453.87万元。
• 整体成本与费用：营业成本相对稳定，销售费用同比下降36.60%，管理费用同比增长4.18%。

RevPAR表现

• Blended RevPAR：Q2为91元，同比下降38.7%。
• OCC：Q2为50.3%，同比下降21.7个百分点。
• ADR：Q2为181元，同比下降12.3%。
• 同店RevPAR：经济型为80元（-40.1%）、中高端为120元（-41.9%）、轻管理为64元（-40.4%）。

展店情况

• 2022H1新开门店：342家，同比减少166家；关闭门店316家，净增加26家。
• Q2新开门店：152家，同比减少172家；关闭门店203家，净减少51家。
• 分品牌展店：如家酒店减少47家，如家精选/如家商旅增加7/8家，艾扉增加4家，逸扉/璞隐各增加1家直营门店。
• 分模式展店：直营模式新开6家，加盟模式新开146家；关店方面，直营模式关31家，加盟模式关172家。
• 分类型酒店占比：经济型36.7%（-1.0pct）、中高端24.4%（+0.6pct）、其他38.9%（+0.3pct）。

Pipeline情况

• 2022Q2 Pipeline：1899家，环比增加62家。
• 分类型Pipeline：经济型328家（+18家）、中高端555家（+14家）、轻管理1005家（+39家）。

未来展望

• 下半年开店目标：约1000家，全年目标为1300-1400家。
• 长期战略：顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势，积极布局，提升品牌竞争力。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价29元；2022-2024年预计营业收入分别为55.72亿元、80.51亿元、95.24亿元；归母净利润预计分别为-0.31亿元、8.10亿元、13.43亿元。

关键信息

股票信息

• 行业：酒店餐饮
• 8月29日收盘价：21.13元
• 总市值：23,694.83百万元
• 总股本：1,121.38百万股
• 自由流通股占比：95.46%
• 30日日均成交量：13.21百万股

财务指标预测

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,282	6,153	5,572	8,051	9,524
归母净利润(百万元)	-496	56	-31	810	1,343
EPS（元/股）	-0.44	0.05	-0.03	0.72	1.20

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	12.6	26.1	23.1	39.2	44.6
净利率(%)	-9.4	0.9	-0.6	10.1	14.1
ROE(%)	-6.2	0.1	-0.3	6.7	10.0
P/E	-47.8	425.6	-772.2	29.3	17.6
P/B	2.8	2.1	2.1	2.0	1.8
EV/EBITDA	87.4	48.5	49.5	16.8	11.1

风险提示

1. 疫情再次大规模反复风险；
2. 经济周期性波动风险；
3. 拓店不及预期风险。

结论

尽管首旅酒店在2022年上半年受到疫情严重冲击，导致业绩大幅下滑，但公司通过轻管理模式和产品迭代升级，正在为长期发展积蓄力量。随着疫情逐步缓解，下半年经营有望改善，公司展店计划也将逐步推进。整体来看，公司作为行业龙头，具备较强的恢复能力和增长潜力，维持“买入”评级。