深度报告-20210507-开源证券-行业深度报告_食品饮料2021一季报综述_白酒升级贯穿全年_大众品快速复苏_40页_3mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

2021年1-4月，食品饮料板块整体下跌3%，跑输沪深300板块1.5个百分点，在一级子行业中排名第十七。其他酒类表现突出，涨幅达17.0%，成为板块中唯一实现正收益的子行业。白酒板块估值回落是主要原因，但整体基本面稳定，业绩确定性高。随着国内疫情逐步控制，消费复苏带动板块回暖，二季度食品饮料板块上涨5.6%，跑赢沪深300约5.2个百分点。

主要观点

• 白酒行业持续升级：白酒行业在2021Q1实现营收同比增长22.4%，净利润同比增长17.6%，主要受益于疫情后消费需求回暖和产品结构升级。高端、次高端价格带增长显著，品牌高端化成为核心趋势。
• 大众品快速复苏：多数企业受益于疫情低基数效应，实现收入和利润的快速增长。行业龙头如海天味业、伊利股份等市占率稳步提升，展现出持续增长能力。
• 基金配置比例略有回落：2021Q1食品饮料板块基金持仓比例为9.9%，虽较2020Q4略有下降，但仍处于较高水平。白酒板块基金配置比例为8.3%，非白酒板块有所回落。
• 调味品行业承压：调味品板块2021Q1营收和利润增速环比略有回升，但净利率普遍回落，主要受原料价格上涨和销售费用率下降影响。
• 乳制品行业高增：2021Q1乳制品企业营收同比增长33.9%，净利增长189.4%，主要受益于疫情后消费需求回暖。伊利股份表现尤为突出，市占率稳步提升。
• 肉制品行业利润弹性大：2021Q1肉制品企业营收同比增长5.1%，净利增长7.4%。猪价进入下行周期，肉制品利润空间有望扩大。
• 啤酒行业恢复显著：2021Q1啤酒产量同比增长50.7%，受益于低基数效应。龙头啤酒企业抗风险能力较强，但地方中小酒厂也在逐步恢复。

关键信息

2021年1-4月市场表现

• 食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300板块1.5个百分点。
• 其他酒类涨幅达17.0%，为板块中唯一正收益子行业。
• 啤酒、食品综合、调味品等子行业表现相对较好，但调味品、肉制品、黄酒等表现不佳。

基金持仓情况

• 2021Q1食品饮料板块基金持仓比例为9.9%，仍为配置主流。
• 白酒板块基金持仓比例为8.3%，非白酒板块有所回落。
• 基金前十大重仓股中，消费公司占据5席，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。

白酒行业分析

• 需求恢复：一季度为白酒传统消费旺季，春节期间疫情控制较好，消费需求增长明显。
• 渠道表现：渠道库存处于低位，春节前后补库存行为显著，2021Q1白酒公司营收和利润均实现改善。
• 产品结构升级：高端、次高端白酒收入和利润增长明显，而大众高端白酒表现相对平稳。
• 未来展望：高端白酒仍具成长性，次高端市场积蓄向上动能，酱酒热为行业带来新变量。白酒行业集中度持续提升，市场份额向名酒集中是长期趋势。

大众品行业分析

• 调味品行业：2021Q1营收和利润增速有所回升，但净利率普遍下降，主要受原料价格上涨和销售费用率变化影响。
• 乳制品行业：2021Q1营收和净利双高增，伊利股份表现突出，市占率稳步提升。
• 肉制品行业：受益于猪价下行，肉制品业务利润弹性较大。双汇发展等龙头公司表现稳健。
• 啤酒行业：2021Q1啤酒产量同比增长50.7%，低基数下表现强劲，地方中小酒厂逐步恢复。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 消费复苏低于预期风险
• 原料价格波动风险

重点个股推荐

• 白酒：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份
• 大众品：伊利股份、海天味业、绝味食品、嘉必优
• 调味品：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、千禾味业、天味食品
• 乳制品：伊利股份、新乳业、光明乳业
• 肉制品：双汇发展
• 啤酒：重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒

图表与数据

• 图1：食品饮料涨跌幅市场排名
• 图2：其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图3：食品饮料板块市值下跌更多来自于估值回落
• 图4：2021年4月食品饮料涨跌幅市场排名
• 图5：其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高
• 图6：高增长公司与次新股表现较好
• 图7：2021Q1基金重仓食品饮料比例回落
• 图8：白酒与非白酒重仓比例均有回落
• 图9：乳制品、肉制品、调味品配置比例回落
• 图10：基金前十大重仓股中消费公司占有5席
• 图11：2009-2012年白酒各价格带均有较快增长
• 图12：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体
• 图13：2017年起全国白酒企业产量下滑
• 图14：2017年开始全国白酒平均价格加速上涨
• 图15：上市白酒公司市场份额持续提升
• 图16：规模以上白酒企业数量下降明显
• 图17：酱香型白酒占比快速提升
• 图18：2021Q1白酒企业收入同比增长22.4%
• 图19：2020Q1白酒企业利润同比增长17.6%
• 图20：2020年末预收账款规模回到高位
• 图21：2021Q1白酒企业经营性现金净流入环比回升
• 图22：2021Q1白酒企业毛利率持续提升
• 图23：2021Q1白酒企业净利率较2020年同期下降
• 图24：2021Q1次高端收入增长速度最快
• 图25：2021Q1大众价位段产品利润增速最快
• 图26：高端白酒规模持续增长
• 图27：高净值人群数量持续增长
• 图28：高端酒历史销量增长稳健
• 图29：高端酒价格仍在可接受范围内
• 图30：五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板打开
• 图31：古井贡在安徽市场份额提升明显
• 图32：洋河股份江苏市场市占率持续提升
• 图33：2021Q1调味品毛利率与销售费用率同比下降
• 图34：2021Q1调味品上市公司净利率同比回落
• 图35：2021年9月餐饮收入下滑幅度收窄
• 图36：2020年9月限额以上餐饮收入同比转正
• 图37：2021Q1乳企营收同比增33.9%，净利同比增189.4%
• 图38：2021年4月全脂奶粉同比增51.8%
• 图39：2021年4月生鲜乳价格同比+17.1%
• 图40：2021年4月全脂奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
• 图41：2021Q1伊利股份常温奶市占率达39.2%
• 图42：2021Q1伊利股份低温奶市占率同比增0.7pct
• 图43：2021Q1地方性乳企营收增速最快
• 图44：2021Q1地方性乳企净利增速最快
• 图45：2021Q1肉企营收同比增5.1%，净利同比增7.4%
• 图46：2021年2月以来猪价、生猪价处于下行周期
• 图47：2021年3月生猪定点屠宰量同比增28.8%
• 图48：2021年3月生猪存栏同比增29.5%
• 图49：2021年3月能繁母猪存栏同比增27.7%
• 图50：低基数下2021年3月啤酒产量高速增长
• 图51：低基数下2021年3月啤酒累计产量高速增长

总结

2021年食品饮料板块整体表现不佳，但白酒和大众品板块表现稳健，受益于消费复苏和产品结构升级。基金持仓比例略有回落，但整体仍为配置主流。白酒行业结构升级、品牌高端化趋势明显，高端酒市场增长稳定，次高端市场潜力巨大。调味品行业面临成本压力，净利率有所下滑。乳制品和肉制品行业在疫情后表现强劲，受益于需求恢复和价格波动。啤酒行业低基数下营收和净利双高增，显示出较强复苏势头。整体来看，食品饮料板块在2021年展现出较强的抗风险能力和增长潜力，建议关注龙头企业及具备成长性的二线公司。