食品饮料行业2022年度策略：白酒把握激励，大众品紧跟提价-20211110-兴业证券-60页_3mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

本报告分析了2021年食品饮料行业基本面、市场表现及资金配置情况，并对2022年行业趋势进行了展望。重点分析了白酒、啤酒、调味品、乳制品、休闲食品等子板块的走势和投资逻辑，同时提出了投资策略和风险提示。

主要观点

• 高端优于大众品：疫情后，高端品消费恢复速度显著快于大众品，主要由于高端消费人群享受资产增值红利，消费场景多样化，以及大众品受高基数和成本上涨影响。
• 估值回落影响市场表现：2021年食品饮料板块整体走弱，估值回归，市场偏好成长性个股，但部分基本面稳健的龙头企业表现优于板块整体。
• 2022年展望：白酒增速回归常态，大众品需求复苏与毛销差改善，预计乳制品、啤酒、调味品等子板块将逐步释放提价红利。
• 投资策略：建议关注白酒中档酒及高端酒，同时把握大众品提价带来的业绩弹性，尤其是乳制品、啤酒、调味品等板块。

关键信息

重点公司及EPS预测（2021E/2022E）

投资建议

• 白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊等，建议关注激励改革带来的效率提升和业绩释放。
• 啤酒板块：推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒。
• 调味品板块：重点推荐海天味业、涪陵榨菜、千禾味业，关注中炬高新。
• 乳制品板块：推荐伊利股份，关注低温奶区域乳企。
• 速冻食品板块：建议关注安井食品，B端持续恢复，预制菜为中长期看点。
• 休闲食品板块：推荐洽洽食品、绝味食品，关注桃李面包。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体消费需求。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。
• 原材料价格抬升：对大众品盈利造成压力。
• 食品安全问题：对品牌声誉和市场表现有潜在影响。

结构分析

1. 回顾：高端优于大众，估值拖累股价

• 基本面回顾：疫情后高端品消费恢复快于大众品，主要受消费分层、场景多样化及成本压力影响。
• 市场表现回顾：板块整体走弱，估值回落，偏好成长性个股。
• 资金回顾：国内基金对白酒配比下降，北向资金配置占比下降。

2. 2022年展望：高端品稳健高增，大众品弱复苏毛销差改善

• 高端品强于大众品的原因：基数因素、消费分层、成本压力。
• 宏观展望：流动性稳定，政策托底压力上升。
• 基本面展望：消费场景逐步恢复，需求逐步回暖。
• 行业展望：高端品稳健增长，大众品边际改善。

图表分析

• 图1：白酒高端、次高端营收CAGR远高于三四线。
• 图2：白酒高端、次高端品牌维持高增态势。
• 图3：2021年起板块走势出现显著回落。
• 图4：21年中至今，板块溢价率显著回落。
• 图5：20年下半年起，流动性出现边际收紧。
• 图6：SHIBOR走势（%）。
• 图7：2020年至今板块累计涨跌幅中，白酒表现显著好于大众品。
• 图8：白酒中二线弹性品种年初至今收益率更高。
• 图9：对比19、20年，弹性标的PEG均有所下降。
• 图10：2021年初至今，PEG低的企业涨幅较高。
• 图11：食品饮料重仓配比与超配比例。
• 图12：白酒重仓配比与超配比例。
• 图13：调味品重仓与超配比例。
• 图14：肉制品及其他食品重仓与超配比例。
• 图15：乳制品重仓与超配比例。
• 图16：其他饮料重仓与超配比例。
• 图17：北上资金月度净流入情况。
• 图18：21年5月起，北向占比变动与PE（TTM）变动同向。
• 图19：中国高净值人群数量。
• 图20：城镇居民人均可支配收入。
• 图21：2021年12月有约9500亿元MLF到期。
• 图22：消费整体呈现环比弱改善。
• 图23：核心CPI环比超季节性。
• 图24：受8月疫情反复影响，餐饮增速转负，9月环比弱恢复。
• 图25：消费者意愿同比呈现恢复趋势。
• 图26：疫情影响，8月失业率反季节提升。
• 图27：2022年CPI总体压力不大。
• 图28：在基数效应下，2022年PPI也将在一个较低区间。
• 图29：2021年三季度之后，原油供给开始大于需求。
• 图30：古井分产品增速拆分。
• 图31：今世缘分产品增速拆分。
• 图32：洋河分产品增速拆分。
• 图33：五粮液OEM授权贴牌品牌概览。
• 图34：五粮液营业收入增速。
• 图35：2016-2020年汾酒营收CAGR位居行业第一。
• 图36：2016-2020年汾酒市值CAGR位居行业第一。
• 图37：山西汾酒国企改革后多角度改善。
• 图38：2021年啤酒板块复盘一览。
• 图39：预计华润次高端以上产品维持高增。
• 图40：预计青啤纯生以上产品维持高增。
• 图41：中国高端啤酒消费量仍将保持稳定增长。
• 图42：未来高端啤酒占比将稳步提升至20%+。
• 图43：限额以上企业餐饮累计收入21年2月起同比转正（亿元）。
• 图44：21年较19年CAGR（累计值）于3月起恢复增长，但增幅较低（亿元）。
• 图45：社区团购占调味品销售比重最高，达5-8%。
• 图46：逻辑图：论述社区团购对大众品的影响。
• 图47：调味品渠道加价率较高、渠道管理较粗放。
• 图48：头部快消品在各城市社区团购的平均铺货率超过50%。
• 图49：2019年海天味业生产成本构成一览。
• 图50：2016-2017年期间，酱油的核心原材料价格均出现显著上涨趋势，其中PET滞后约一个季度。
• 图51：榨菜成本构成。
• 图52：21年青菜头市价同比提升70%+。
• 图53：海天味业酱油销量YOY与提价关联性弱。
• 图54：调味品主要龙头企业市占率持续提升（零售口径）。
• 图55：提价流程图。
• 图56：历史来看，提价2个月内各个环节需要观测的情况。
• 图57：海天味业提价影响情况。
• 图58：中炬高新提价影响情况。
• 图59：21年起，DEC豆一价格上涨后高企。
• 图60：2021E大豆播种面积预计下降。
• 图61：18年天味公司成本结构显示，油脂占比最高，为20.3%。
• 图62：2012-2014年伊利毛利率与原奶价格走势。
• 图63：2012-2014年伊利销售费用率与原奶价格走势。
• 图64：2012-2014年伊利毛销差与原奶价格走势。
• 图65：2011-2020年伊利收入增速拆分。
• 图66：2019年迄今伊利毛利率与原奶价格走势。
• 图67：2019年迄今伊利销售费用率与原奶价格走势。
• 图68：2019年迄今伊利毛销差与原奶价格走势。
• 图69：2009-2020年伊利净利率与原奶价格走势。
• 图70：卤制品行业中餐桌卤占比更高。
• 图71：随着周黑鸭全国化的扩张，特产属性被稀释，单店收入持续下滑。
• 图72：洽洽食品的坚果增长趋势。
• 图73：22省生猪价格走势（元/KG）。
• 图74：生猪定点屠宰企业屠宰量变化。
• 图75：截至2020年，速冻面米为占比最高子板块。
• 图76：速冻食品2014-2019年规模CAGR为9.94%。
• 图77：我国人均速冻消费量较发达国家还有较大提升空间。
• 图78：预计2021年我国预制菜市场规模为3459亿元。

表格分析

• 表1：疫情后，白酒收入恢复显著好于大众品。
• 表2：疫情后，白酒盈利恢复趋势好于大众品。
• 表3：20Q1-21Q3季度间板块收入、净利增长情况。
• 表4：2020年全球各类资产价格涨幅。
• 表5：大众品成本结构、原材料价格环比变动及毛利率及净利率变动。
• 表6：白酒上市公司合同负债（单位：亿元）。
• 表7：子板块毛销差历史情况（PCT）。
• 表8：白酒板块增速一览。
• 表9：2015-2021/9/30白酒板块股价涨跌幅。
• 表10：2015-2021/9/30年白酒板块营收增速。
• 表11：区域龙头估值具备较高性价比。
• 表12：五粮液从2010年起进行营销模式变革。
• 表13：白酒行业激励改革措施一览。
• 表14：啤酒上市公司主要财务经营指标。
• 表15：主要啤酒厂商分季度销量情况一览。
• 表16：主要啤酒厂商分季度吨价情况一览。
• 表17：2021年啤酒行业主要提价情况一览。
• 表18：调味品上市公司主要财务经营指标。
• 表19：2014年以来主要调味品企业提价信息汇总。
• 表20：调味品企业提价对于业绩的影响。
• 表21：乳制品上市公司主要财务经营指标。
• 表22：近两年乳业上游奶源布局动作。
• 表23：休闲食品上市公司主要财务经营指标。
• 表24：2022年桃李产能将密集释放，一定程度提振收入。
• 表25：洽洽食品提价影响测算。
• 表26：速冻食品上市公司主要财务经营指标。

总结

本报告强调了高端白酒在疫情后表现优于大众品，同时指出2022年大众品将逐步复苏，尤其是乳制品、啤酒、调味品等子板块。投资策略建议关注白酒中档及高端酒，以及大众品中的提价红利。风险提示包括宏观经济放缓、行业竞争加剧、原材料价格上涨及食品安全问题。