食品饮料行业深度报告：食品饮料2021一季报综述，白酒升级贯穿全年，大众品快速复苏-20210507-开源证券-40页_1mb

报告摘要

食品饮料行业2021年一季度总结

核心内容

2021年一季度，食品饮料板块整体表现不佳，股价跑输市场。尽管基金持仓比例略有回落，但该板块仍是基金配置的主流。白酒板块在结构升级和品牌高端化趋势下，业绩表现稳健，成为基金关注的重点。大众消费品在疫情后快速复苏，但部分行业如调味品受到原料价格上涨和消费场景受限的影响，利润承压。

主要观点

食品饮料板块表现：2021年1-4月食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300板块1.5个百分点，在一级子行业中排名第十七。进入二季度后，板块上涨5.6%，跑赢沪深300约5.2个百分点，排名第五。
白酒板块：2021Q1白酒上市公司营收同比增长22.4%，净利润同比增长17.6%。高端白酒需求稳定，次高端与大众高端产品收入和利润显著改善。结构升级是白酒行业增长的核心动力。
大众消费品复苏：多数企业一季度营收增速加快，主要受疫情低基数效应影响。行业龙头如海天味业、伊利股份等表现出色，市占率持续提升，反映行业集中度提升的趋势。
调味品行业压力：2021Q1调味品营收和利润增速有所回升，但净利率普遍回落，主要受原料价格上涨和运费调整影响。
乳制品行业高增：乳制品企业营收和净利增长显著，尤其是伊利股份，市占率稳步提升，低温奶和常温奶表现强劲。
肉制品行业利润弹性大：猪价进入下行周期，肉制品业务受益于成本下降，利润弹性较大。双汇发展通过产业闭环提升盈利能力和抗风险能力。
啤酒行业复苏：啤酒需求恢复至正常水平，受益于低基数效应，营收和净利双高增。

关键信息

市场表现

2021年1-4月食品饮料板块下跌3%，跑输沪深300板块1.5个百分点。
2021年4月板块上涨5.6%，跑赢沪深300约5.2个百分点。
其他酒类表现优异，涨幅达17.0%，而调味品、肉制品、黄酒等表现相对较弱。

白酒行业

2021Q1白酒营收同比增长22.4%，净利润同比增长17.6%。
高端白酒表现稳健，次高端和大众高端产品收入与利润明显改善。
2021Q1白酒毛利率普遍提升，但消费税增加拖累净利率。
品牌高端化是白酒企业发展的核心目标，清香、酱香品类快速增长。

大众消费品

多数企业一季度营收增速加快，主要受疫情低基数效应影响。
乳制品行业表现强劲，A股上市乳企营收同比增长33.9%，净利增长189.4%。
伊利股份市占率稳步提升，低温奶和常温奶表现突出。
调味品行业受原料价格上涨和运费调整影响，毛利率和净利率下降。

肉制品行业

2021Q1肉制品企业营收同比增长5.1%，净利增长7.4%。
猪价进入下行周期，肉制品业务利润弹性较大。
双汇发展通过产业闭环提升盈利能力和抗风险能力。

啤酒行业

啤酒需求恢复至正常水平，2021Q1累计产量同比增长50.7%。
龙头啤酒抗风险能力优于地方中小酒厂，但地方中小酒厂产量恢复较快。

风险提示

宏观经济波动风险
消费复苏低于预期风险
原料价格波动风险

图表摘要

图1：2021年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名
图2：2021年1-4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高
图3：2021年1-4月食品饮料板块市值下跌更多来自于估值回落
图4：2021年4月食品饮料涨跌幅市场排名
图5：2021年4月其他酒类在食品饮料子行业中涨幅最高
图6：2021年1-4月高增长公司与次新股票表现较好
图7：2021Q1基金重仓食品饮料比例环比回落至9.9%
图8：2021Q1白酒重仓与非白酒重仓比例均有回落
图9：2021Q1乳制品、肉制品、调味品配置比例回落
图10：2021Q1基金前十大重仓股中消费公司占有5席
图11：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长
图12：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体
图13：2017年起全国白酒企业产量下滑
图14：2017年开始，全国白酒平均价格加速上涨
图15：上市白酒公司市场份额持续提升
图16：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显
图17：酱香型白酒占比快速提升
图18：2021Q1上市白酒企业收入同比增长22.4%
图19：2020Q1上市白酒企业利润同比增长17.6%
图20：2020年末预收账款规模回到高位
图21：2021Q1白酒企业经营性现金净流入环比回升
图22：2021Q1白酒企业整体毛利率持续提升
图23：2021Q1上市白酒企业净利率较2020年同期下降
图24：2021Q1次高端收入增长速度最快
图25：2021Q1大众价位段产品利润增速最快
图26：高端白酒规模持续增长
图27：高净值人群数量持续增长
图28：高端酒历史销量增长稳健
图29：高端酒价格仍在可接受范围内
图30：五粮液站稳千元价格带后，次高端价格天花板打开
图31：古井贡在安徽市场份额提升明显
图32：洋河股份江苏市场市占率持续提升
图33：2021Q1调味品毛利率与销售费用率同比下降
图34：2021Q1调味品上市公司净利率同比回落
图35：2021年9月餐饮收入下滑幅度收窄
图36：2020年9月限额以上餐饮收入同比转正
图37：2021Q1A股上市乳企营收同比增33.9%，净利同比增189.4%
图38：2021年4月20日全脂奶粉同比增51.8%
图39：2021年4月21日生鲜乳价格同比+17.1%
图40：2021年4月全脂奶粉折算价高于国内生鲜乳价格
图41：2021Q1伊利股份常温奶市占率达39.2%
图42：2021Q1伊利股份低温奶市占率同比增0.7pct
图43：2021Q1地方性乳企营收增速最快
图44：2021Q1地方性乳企净利增速最快
图45：2021Q1A股上市肉企营收同比增5.1%，净利同比增7.4%
图46：2021年2月以来猪价、生猪价处于下行周期
图47：2021年3月生猪定点屠宰量同比增28.8%
图48：2021年3月生猪存栏同比增29.5%
图49：2021年3月能繁母猪存栏同比增27.7%
图50：低基数下2021年3月啤酒产量高速增长
图51：低基数下2021年3月啤酒累计产量高速增长
图52：2020Q1卤制品上市公司整体营收同比提升31.4%，利润同比提升136.5%
图53：卤制品公司原材料价格自疫情以来低位波动上行
图54：卤制品上市公司2021Q1平均毛利率达37.08%

表格摘要

表1：老牌名酒在行业复苏期间进行管理改革，成效显著
表2：高端白酒2020年受疫情影响较小，2021Q1收入增速平稳
表3：次高端品牌收入大幅提升，净利润弹性较收入弹性更大
表4：大众高端白酒2020Q1销售费用提升明显，利润下滑较收入下滑幅度更大
表5：调味品重点公司2021Q1净利率均有下行
表6：2021Q1啤酒营收增速快速恢复
表7：2021Q1啤酒毛利率明显回升
表8：2021Q1销售费用率整体平稳
表9：2021Q1啤酒企业毛销差明显提升
表10：2021Q1啤酒净利率明显改善
表11：低基数下2021Q1啤酒净利润增速弹性大
表12：重点公司盈利预测及估值

总结

2021年一季度，食品饮料行业整体表现分化，白酒板块受益于结构升级和品牌高端化，业绩稳健，成为基金配置的重点。大众消费品在疫情后快速复苏，但部分行业如调味品和肉制品面临利润压力。乳制品行业表现强劲，伊利股份市占率稳步提升，展现强劲的市场竞争力。啤酒行业受益于低基数效应，需求恢复至正常水平，产量增长显著。展望2021年，白酒板块继续看好，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份；乳制品推荐伊利股份；调味品推荐海天味业、绝味食品、嘉必优；肉制品推荐双汇发展。行业风险包括宏观经济波动、消费复苏低于预期和原料价格波动。

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