20171107-招商证券-通威股份-600438.SH-成本优势清晰_强壮的资产负债表成为扩产的基石_6页_1mb

通威股份（600438.SH）投资分析总结

核心内容概览

通威股份（600438.SH）在2017年展现出强劲的成本控制能力和产能扩张决心，同时具备良好的资产负债状况和融资能力，成为光伏行业中的重点推荐标的。

主要观点与关键信息

1. 成本优势显著，行业领先

• 非硅成本优势明显：通威股份的非硅成本已降至0.2-0.3元/W区间，远低于行业平均水平（约0.3元/W以上），且在PERC电池领域也具有领先优势。
• 电池片成本低于行业：公司多晶电池生产成本已降至1.2元/W以下，电池片单位成本为1.21元/W（2016年），显著低于行业平均。
• 成本控制能力突出：通过提升产线自动化水平、优化管理效率、强化与供应商合作等方式，公司实现了持续的成本下降，为行业竞争提供了强大支撑。

2. 资产负债表稳健，融资能力强

• 资产负债率低：截至2017年第三季度，公司资产负债率仅为47.4%，远低于行业平均水平，具备良好的举债空间。
• 经营性现金流稳定：2017年以来经营性现金流不断攀升，现金比率稳定上升，降低了融资压力。
• 融资支持产能扩张：公司拟发行不超过30亿元的超短期融资券，用于20GW高效晶硅电池项目，资金使用效率高。

3. 产能扩张坚决，巩固行业龙头地位

• 高效晶硅电池产能达30GW：公司已公告20GW高效晶硅电池项目，加上此前已建的10GW产能，预计总产能达30GW，成为全球最大的电池供应商。
• 客户广泛且稳定：公司产品获得晶科能源、天合光能、阿特斯、协鑫集成、晶澳等主流组件厂商的广泛认可，出货稳定，应收账款回收期短。
• 规模效应显著：产能扩张将进一步提升公司市场占有率，强化规模效应，巩固行业龙头地位。

4. 财务表现强劲，盈利预测乐观

• 盈利增长显著：公司2017年净利润预测为20.86亿元，同比增长104%；2018年预测为25.52亿元，同比增长22%；2019年预测为36.86亿元，同比增长44%。
• 每股收益稳步提升：预测2017年每股收益为0.54元，2018年为0.66元，2019年为0.95元。
• 估值指标持续优化：公司PE（2017E）为18.9倍，PB（2017E）为2.9倍，显示公司估值不断下降，投资价值提升。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 目标价：12.0元。
• 预期涨幅：若目标价实现，公司股价将较当前10.13元有约18%的上涨空间。

风险提示

• 股东大会审议不确定性：融资计划需经过股东大会批准。
• 政策风险：光伏行业受政策影响较大，存在政策变动风险。

财务数据与估值表

附录：主要股东与市场表现

• 主要股东：通威集团有限公司，持股比例为52.45%。
• 当前股价：10.13元，目标估值为12.0-12.0元。
• 市场表现：公司股价表现与市场基准（沪深300）相比具有较强增长潜力，预计未来6个月内有望跑赢市场。