20171107-西南证券-通威股份-600438.SH-大阔步扩产高效电池片_打造硅料电池片双龙头_4页_1mb

通威股份动态跟踪报告总结

核心内容概述

2017年11月7日，西南证券发布关于通威股份（600438）的动态跟踪报告，上调其投资评级为“买入”，并给出目标价14.50元（6个月）。报告指出，公司正通过大规模扩产高效晶硅电池片，推进其在硅料与电池片双主业的发展战略。

主要观点

• 扩产计划：公司下属公司通威太阳能计划分别在合肥高新区和成都双流区投资建设两个年产10GW的高效晶硅电池生产项目，合计20GW，总投资预计120亿元，其中固定资产投资100亿元，流动资金20亿元。项目预计于2017年11月启动，未来3-5年内逐步建成投产。

• 产能布局：目前公司已形成5.4GW高效晶硅电池产能，另有4.3GW在建，此次新增20GW后，总产能将达30GW，基本与12万吨硅料产能形成一比一的对应关系，实现硅料与电池片双龙头布局。

• 成本优势：公司具备显著的成本控制能力，多晶硅料完全成本约6万元/吨，16年毛利率达41%，远超行业平均水平。电池片环节非硅成本在0.2~0.3元/W之间，同样低于行业水平。

• 财务状况良好：公司2017年三季度资产负债率为47.4%，处于行业较低水平，为后续融资奠定良好基础。经营性现金流表现优异，三季度达16.6亿元，且在行业现金流紧张背景下仍保持良好，显示出较强的议价能力和产业链地位。

• 资金来源多元：未来资金来源可能包括债务融资、经营性现金流、参股战略合作及股权融资等多种方式，保障项目顺利推进。

• 行业地位提升：在光伏产业链中，电池片环节集中度较低，公司凭借来自茂迪、新日光等优质企业的技术团队，具备显著后发优势，有望提升行业地位。

• 盈利预测：基于扩产计划，上调盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为0.48元、0.58元、0.85元，对应PE分别为21倍、18倍、12倍，未来三年归母净利润复合增长率达47.8%。

• 估值与评级：给予公司2018年25倍估值，对应目标价14.5元，上调至“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

风险提示

• 2018、2019年光伏装机量可能不及预期；
• 公司产能建设可能受阻。

结论

通威股份通过大规模扩产高效晶硅电池片，强化其在光伏产业链中的地位，形成硅料与电池片双主业格局。凭借强大的成本控制能力和技术团队，公司有望在电池片环节实现显著竞争优势，同时良好的财务状况和多元化的资金来源为项目推进提供保障。基于未来三年的盈利预测和估值模型，公司被上调至“买入”评级，目标价为14.50元。