20210902-东北证券-大参林-603233.SH-门店扩张呈加速态势_外省市场进入深耕期_4页_333kb

报告摘要

大参林（603233）公司点评报告总结

核心内容

大参林（603233.SH）于2021年9月2日发布半年报，整体业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长，同时门店扩张速度加快，省外市场布局进一步深化。

主要观点

门店扩张加速：2021年上半年，大参林新增门店1015家，其中自建门店589家（占比58%），并购门店189家（占比19%），加盟店237家（占比23%），总计门店数达到6978家，同比增长12.6%。公司通过“直营+并购+加盟”三大模式拓展区域布局，深耕华南市场，布局全国。
省外市场发展迅速：公司重点发展省外市场，尤其是河南、黑龙江、河北、陕西等地区。2021年上半年，华中地区（豫）营收同比增长59.9%，东北华北及西北地区（冀、黑、陕）营收同比增长49.4%，显示出强劲的增长潜力。
业务结构优化：零售业务收入同比增长12.18%，批发业务收入同比增长101.11%，整体毛利率提升至37.22%（+0.44%）。中西成药、中参药材等核心品规表现突出，其中中西成药营收增长27.92%，毛利率提升1.97%；中参药材营收增长21.11%，毛利率提升1.46%。非药品营收有所下滑，但毛利率仍保持稳定增长。
盈利预测调整：受疫情影响，公司下调了盈利预测，预计2021-2023年收入分别为172.08亿元、215.10亿元、268.87亿元，归母净利润分别为12.31亿元、15.41亿元、19.28亿元，每股收益分别为1.56元、1.95元、2.44元，对应PE分别为30倍、24倍、19倍。公司维持“买入”评级。
财务健康状况良好：公司经营现金流强劲，2021年上半年经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元（+17.9%），资产负债率持续下降，从2020年的54.8%降至2021年的52.1%。流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示公司具备较强的偿债能力。

关键信息

营收与利润

2021年上半年：营业收入80.55亿元（+16.1%），归母净利润6.46亿元（+8.6%），扣非归母净利润5.90亿元（+1.7%）。
2021年全年预测：营业收入172.08亿元（+18.0%），归母净利润12.31亿元（+15.9%）。
2022-2023年预测：营业收入分别增长25.0%和25.0%，归母净利润分别增长25.2%和25.1%。

门店发展

新增门店：2021年上半年新增门店1015家，其中加盟店增长显著，从2020年末的315家增至552家，增长75%。
门店总数：截至2021年6月，公司门店总数为6978家，同比增长12.6%。
闭店情况：报告期内关闭57家门店，闭店率1%，保持低闭店率态势。

区域营收表现

华南地区（粤、桂）：营收62.95亿元（+9.59%）。
华中地区（豫）：营收8.09亿元（+59.9%）。
华东地区（赣、浙、闽、苏）：营收4.09亿元（+17.5%）。
东北华北及西北地区（冀、黑、陕）：营收3.02亿元（+49.4%）。

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	145.83	172.08	215.10	268.87
归母净利润（亿元）	106.20	123.10	154.10	192.80
每股收益（元）	1.62	1.56	1.95	2.44
市盈率（PE）	48.36	29.64	23.67	18.92
市净率（PB）	11.50	5.41	4.40	3.57
资产负债率	54.8%	52.1%	51.6%	51.4%
净资产收益率	19.7%	18.2%	18.6%	18.9%