20221027-国金证券-大参林-603233.SH-业绩增长符合预期_全国布局稳健推进_4页_1mb

大参林 (603233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

大参林（603233.SH）在2022年前三季度业绩表现符合预期，公司持续进行全国布局，通过自建、并购和直营式加盟等方式稳步推进门店扩张。公司积极发展线上业务，提升品牌竞争力，同时受益于行业利好政策，如处方药外流，推动其业务增长。分析师袁维对大参林的评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现收入148.2亿元，同比增长20%；单三季度收入50.97亿元，同比增长19%。
• 归母净利润：前三季度实现归母净利润9.23亿元，同比增长13%；单三季度归母净利润2.09亿元，同比增长21%。
• 扣非归母净利润：前三季度实现扣非归母净利润9.17亿元，同比增长21%；单三季度扣非归母净利润2.12亿元，同比增长25%。

营收增长驱动因素

• 行业利好：疫情防控有力及四类药品销售限制调整，带动公司盈利能力修复。
• 费用率优化：销售费用率下降0.01个百分点至24%，管理费用率略有上升，但整体费用结构边际优化。
• 处方药与DTP品种放量：受益于处方药外流政策，公司处方药和DTP品种销售快速增长，中西成药类产品营收达105亿元，占比提升至73.1%。

门店扩张

• 门店数量：截至2022年9月30日，公司拥有9578家门店，其中加盟店1727家。
• 新增门店：2022年前三季度新增直营店425家、收购店310家、加盟店792家。
• 区域布局：第三季度通过收购布局辽宁，带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长153%。
• 加盟业务增长：新进4省23个城市，加盟门店数较年初增长85%，加盟及分销业务收入同比增长55%。

线上业务发展

• 新零售布局：公司积极发展线上业务，通过“大参林健康”小程序及B2C、O2O平台满足消费者多渠道购药需求。
• 线上覆盖率：O2O送药服务门店覆盖率超85%，线上业务有望成为新的增长点。

关键信息

财务指标

• 营业收入增长率：预计2022-2024年分别为20.76%、23.86%、26.45%。
• 归母净利润增长率：预计2022-2024年分别为30.26%、36.13%、36.59%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为1.086元、1.478元、2.019元。
• P/E与P/B：2022年分别为29.54倍和5.17倍，2024年预计降至15.89倍和3.86倍。
• ROE：预计2022-2024年分别为17.51%、20.85%、24.32%，持续提升。

盈利预测

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为10.3亿元、14.0亿元、19.2亿元，增速分别为30%、36%、37%。

风险提示

• 外延并购不确定性
• 处方外流不达预期
• 互联网冲击风险
• 收入地区集中

投资建议

分析师袁维对大参林维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为20,239亿元、25,069亿元、31,700亿元。
• 毛利：预计2022-2024年分别为7,832亿元、9,727亿元、12,331亿元。
• 净利润：预计2022-2024年分别为1,031亿元、1,403亿元、1,916亿元。
• 每股经营性现金流净额：预计2022-2024年分别为1.94元、3.14元、3.53元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2022-2024年分别为1,839亿元、2,979亿元、3,350亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-1,204亿元、-1,062亿元、-1,062亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-1,548亿元、-736亿元、-1,014亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2022-2024年分别为17,616亿元、20,353亿元、23,739亿元。
• 负债股东权益合计：预计2022-2024年分别为17,616亿元、20,353亿元、23,739亿元。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为63.90%、64.52%、64.63%。

市场相关报告分析

• 评级分布：市场中相关报告“买入”评级占比最高，为1.00分，其余评级均未出现。
• 最终评分：1.00分对应“买入”评级，市场平均投资建议为“买入”。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，保留一切权利。报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。