20250508-浙商证券-大参林-603233.SH-大参林2024年报及2025年一季报点评报告_2025年利润高增可期_4页_736kb

大参林（603233）2024年报及2025年一季报分析
2024年公司营业收入达26,497亿元，同比增长801%，但归母净利润仅915亿元，同比下滑2158%。Q4受年末闭店计提及费用拖累，收入同比下降63%，净利润同比下滑43%。2025年Q1营收6,956亿元（同比+302%），归母净利润460亿元（同比+1545%），盈利质量明显改善。

成长性

• 门店扩张节奏放缓，2024年公司净增门店2,479家（含新开907家、收购420家、加盟店1,885家、关闭733家），年末门店总数达16,553家（含加盟店6,050家）。2025年Q1仅净增69家，显示闭店率较高且扩张速度减缓。
• 区域拓展成效显著，2024年华南、华中、华东、东北等区域营收增速分别为19.1%、78.3%、140.9%、344.2%，新区域仍保持较高增长潜力。未来门店扩展或更侧重经营效率与盈利能力提升。
• 统筹门店与DTP药房数量增加，2024年统筹药店达2,822家（同比+200%）、DTP药房248家（同比+9%），预计为客流与收入提供新增量。

盈利能力

• 毛利率受品类结构变化影响，2024年为34.33%（同比-1.57pct），Q1回升至34.98%（同比-0.48pct）。中西成药类增速达128.2%，收入占比提升，但处方药占比上升或对长期毛利率形成压力。
• 净利率显著改善，2024年为3.70%（同比-13.2pct），Q1升至7.15%（同比+0.43pct）。盈利提升主要源于门店扩张策略调整及新开门店盈利能力恢复，预计2025年净利率将持续优化。

营运能力

• 存货周转率持续提升，2024年达4.19次（同比+0.29次），2021-2024年分别为3.28、3.52、3.90、4.19次，反映精细化管理与数字化投入带来的效率提升。

盈利预测与估值
预计2025-2027年公司营收将分别达29,920亿元（+1292%）、33,831亿元（+1307%）、37,079亿元（+960%）；归母净利润分别为1,139亿元（+2448%）、1,406亿元（+2351%）、1,535亿元（+913%）。对应EPS为1.00/1.23/1.35元，2025年PE为18倍，维持“增持”评级。

风险提示
行业竞争加剧、政策变动及需求波动可能对公司业绩产生影响。

报告核心逻辑：当前业绩波动主要由短期闭店及费用影响，但2025年Q1盈利质量已明显恢复。随着门店扩张策略调整、新区域市场渗透及统筹门店效率提升，公司有望实现收入与利润的持续增长。长期看，毛利率或缓慢下降，但净利率提升潜力较大，估值合理。