20220428-西南证券-大参林-603233.SH-业绩短期承压_门店稳步扩张_4页_1mb

报告摘要

大参林在2021年及2022年一季度表现出以下关键财务表现与战略动向：

2021年营收增长14.9%，但利润承压：公司实现营业收入167.6亿元，同比增长14.9%；但归母净利润同比下降25.5%，扣非后归母净利润同比下降29.8%。主要受广东地区疫情管控影响，导致药物销售、门店客流和物流受限。
2022年一季度业绩复苏：营收同比增长15.2%，归母净利润增长12.8%，扣非后归母净利润增长16.9%，显示疫情后业绩逐步回暖。
中西成药增长强劲：2021年中西成药营收113.5亿元，同比增长25.1%，占总营收的67.7%；中参药材营收24.6亿元，同比增长13.4%；而非药品营收下降17.8%，拖累整体利润。

业绩短期承压，长期复苏预期明确：尽管2021年受疫情影响，净利润下滑，但随着疫情好转，2022年一季度已显示出复苏迹象。分析师预计2022-2024年归母净利润将分别达到9.53亿元、11.48亿元和13.81亿元，EPS分别为1.21元、1.45元和1.75元，对应PE分别为20倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。
门店扩张持续加速：公司通过直营、并购和加盟方式加速门店扩张，2021年净增门店2271家，同比增长38.4%。其中，华南地区新增1326家，占比58.4%，显示公司对华南市场的深耕。
多元化布局与专业化转型：公司积极布局处方外流趋势，拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化药房，强化处方药品供应体系。2021年新增760家院边店，其中DTP专业药房133家，并与多家处方药厂家达成战略合作，开发3956个新品种，处方品种达2005个。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	16759.34	20168.18	24226.02	29090.61
增长率	14.92%	20.34%	20.12%	20.08%
归母净利润（百万元）	791.23	953.49	1148.22	1381.15
增长率	-25.51%	20.51%	20.42%	20.29%
EPS（元）	1.00	1.21	1.45	1.75
PE	25	20	17	14

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	38.15%	38.00%	38.00%	38.00%
三费率	31.96%	31.40%	31.40%	31.37%
净利率	4.80%	4.81%	4.82%	4.83%
ROE	13.55%	14.78%	15.49%	16.12%
ROA	4.64%	4.97%	5.33%	5.66%
ROIC	28.83%	32.45%	34.51%	37.92%
EBITDA/销售收入	9.75%	7.51%	7.45%	7.37%
资产负债率	65.76%	66.35%	65.60%	64.91%
流动比率	1.10	1.36	1.40	1.44
速动比率	0.59	0.76	0.80	0.84
股利支付率	0.00%	16.60%	16.61%	16.63%
每股收益	1.00	1.21	1.45	1.75
每股净资产	6.93	7.69	8.90	10.36
每股经营现金	1.97	1.31	2.10	2.33
每股股利	0.00	0.20	0.24	0.29

公司评级：买入
投资评级说明：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
数据来源：Wind，西南证券
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分析师：杜向阳，执业证号：S1250520030002，联系方式：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn
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