20181030-天风证券-大参林-603233.SH-自建门店为主_三季度经营稳定_3页_505kb

报告摘要

大参林（603233）总结

核心内容

大参林公司发布2018年第三季度报告，展示了其在医药零售行业的稳健发展态势。公司主要以自建门店为主，同时通过并购扩展业务网络，实现了经营规模的稳步提升。

主要观点

经营表现稳定：2018年前三季度，公司实现营收62.99亿元，同比增长18.86%；归母净利润4.14亿元，同比增长12.90%；扣非后净利润4.03亿元，同比增长8.66%。
门店网络扩展：2018年7-9月，新增门店283家（其中自建219家，并购64家），关闭11家，截至报告期末，公司门店总数为3676家。预计2018年1-9月净增门店691家，其中自建门店551家，收购门店181家，关店41家。
区域布局：公司门店网络覆盖广东、广西、河南、江西、浙江和福建等6个省份，54个地级以上城市，并通过参股连锁药店进入河北省。
区域分布：截至报告期末，华南地区门店数量为3080家，华东地区209家，华中地区387家。
门店效率：月均平效分别为2733.27元/平米（华南）、1449.92元/平米（华东）、1750.28元/平米（华中）。
创新业务拓展：公司积极开拓医药电商、中医馆、中医坐堂+药房等创新业务，以承接处方外流趋势。同时，通过建立DTP药房和拓展院边店，加强与上游工业的合作，提升门店质量。
财务表现：2018年前三季度，公司销售毛利率提升至41.70%（+1.43%），销售净利率略有下降至6.50%（-0.40%）。
费用控制：销售费用率同比上升2.40个百分点，主要因营业规模增长及并购项目费用增加；管理费用率和财务费用率分别下降0.23%和0.02%。
现金流状况：前三季度公司经营活动现金流净额为4.97亿元，同比增长3.08%。
估值与评级：公司预计2018-2020年净利润分别为5.96亿元、7.45亿元和9.09亿元，对应EPS分别为1.49元、1.86元和2.27元，维持“增持”评级。

关键信息

财务预测摘要

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6,273.72	7,421.20	8,885.59	10,723.62	13,169.33
净利润(百万元)	430.19	474.96	595.88	745.30	908.92
每股收益（元）	1.08	1.19	1.49	1.86	2.27

估值比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率(P/E)	35.95	32.56	25.95	20.75	17.01
市净率(P/B)	11.74	5.62	4.76	4.04	3.47
EV/EBITDA	0.00	26.48	15.61	12.10	9.53

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	19.15%	18.29%	19.73%	20.69%	22.81%
营业利润增长率	5.60%	9.47%	28.27%	22.92%	22.17%
归属于母公司净利润增长率	8.79%	10.41%	25.46%	25.07%	21.95%
毛利率	40.22%	40.26%	40.18%	40.15%	40.01%
净利率	6.86%	6.40%	6.71%	6.95%	6.90%
ROE	32.65%	17.25%	18.34%	19.48%	20.37%
ROIC	83.55%	68.25%	40.19%	60.14%	99.63%
资产负债率	62.51%	51.87%	44.68%	50.27%	46.89%
净负债率	63.35%	41.40%	43.01%	1.35%	6.96%
流动比率	1.10	1.35	1.67	1.61	1.77
速动比率	0.50	0.78	1.07	0.96	1.16

风险提示

并购整合不及预期
市场拓展不及预期
市场竞争风险
经营管理风险
政策风险
系统性风险

投资评级

行业：医药生物/医药商业
6个月评级：增持（维持评级）
当前价格：38.66元
目标价格：未提供

股价走势

图像链接：

基本数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
A股总股本(百万股)	360.00	400.01	400.01	400.01	400.01
流通A股股本(百万股)	64.15	64.15	64.15	64.15	64.15
A股总市值(百万元)	15,464.39	15,464.39	15,464.39	15,464.39	15,464.39
流通A股市值(百万元)	2,480.08	2,480.08	2,480.08	2,480.08	2,480.08
每股净资产(元)	7.33	7.33	7.33	7.33	7.33
资产负债率(%)	53.20	53.20	53.20	53.20	53.20