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旭升股份（603305）季报点评总结

核心内容

旭升股份于2020年10月19日发布三季报，Q1-Q3实现营业收入11亿元（同比+42%），归母净利润2.3亿元（同比+70%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+66%）。其中Q3营收4.4亿元（同比+61%），归母净利润0.9亿元（同比+76%），略低于华泰证券预期的1亿元，主要由于毛利率下降及人民币升值带来的汇兑损失。公司预计2020-2022年EPS分别为0.73/1.09/1.45元，维持“增持”评级，目标价为52.32元。

主要观点

• 新能源车订单放量：公司受益于新能源汽车行业的快速发展，客户订单持续增长，尤其是特斯拉（TSLA US）和采埃孚（ZF US）等大客户销量增长显著。
• 毛利率下滑：Q3毛利率为34.7%，同比-0.5pct，主要由于产品结构变化，但公司通过规模效应及成本控制能力维持盈利能力。
• 费用管理优化：销售费用率同比+0.2pct，主因运费增加；管理费用率和研发费用率均有所下降，反映公司运营效率提升。
• 盈利预测维持：2020-2022年归母净利润预计分别为3.3/4.9/6.5亿元，EPS分别为0.73/1.09/1.45元，对应PE分别为55.21/37.23/27.82倍，维持2021年48倍PE估值，目标价52.32元。
• 估值与可比公司：公司估值与拓普集团（601689CH）等零部件企业相近，预计2021年可比公司平均PE为50倍，因此维持当前估值水平。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2020年Q3收入同比增长61%，主要受新能源汽车客户订单放量推动。
• 净利润增长：Q1-Q3归母净利润同比增长70%，扣非归母净利润同比增长66%。
• 现金流健康：Q3经营活动现金净流量为0.95亿元，同比增长116%，基本与净利润相当。
• 财务费用上升：Q3财务费用为966万元，同比增长1041万元，主因汇兑损失。

客户与市场

• 特斯拉销量增长：Q3特斯拉销量达14万辆，同比增长43%，是公司主要增长动力。
• 新能源汽车轻量化趋势：公司受益于新能源汽车轻量化发展趋势，新客户和新订单增加，产品品类扩展，产能逐步释放。

风险提示

• 新兴业务研发不达预期：可能影响公司未来的增长。
• 海外业务受中美贸易摩擦影响：可能带来不确定性。
• 行业景气度下降：可能对公司的盈利能力产生负面影响。

经营预测指标与估值

财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：52.32元
• 预期表现：预计公司股价将超越基准5%~15%，符合“增持”评级标准。

风险提示

• 新兴业务研发不达预期
• 海外业务受中美贸易摩擦影响
• 行业景气度下降

公司基本资料

估值与可比公司

投资评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，证券咨询业务资格，许可证编号：91320000704041011J
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，许可证编号：AOK809
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，FINRA成员，许可证编号：CRD#:298809/SEC#:8-70231