20200805-华泰证券-旭升股份-603305.SH-冉冉升起的轻量化零部件新星_26页_2mb

旭升股份（603305）首次覆盖总结

核心内容

旭升股份是一家专注于新能源汽车铝压铸零部件研发与销售的公司，主要产品包括变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。公司与特斯拉建立了紧密合作关系，2019年对特斯拉的销售收入占比超过50%。公司不仅深耕新能源汽车市场，还积极拓展其他国内外知名整车厂及一级供应商，如长城汽车、宁德时代、采埃孚等。

随着特斯拉销量的快速增长，以及公司产品线的拓展至锻造、挤压工艺，旭升股份有望在新能源汽车轻量化零部件领域持续增长。预计2020-2022年，公司收入分别为16.0/23.6/31.5亿元，归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元，对应EPS为0.73/1.09/1.45元。公司首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为52.32元。

主要观点

1. 特斯拉产销量加速，助力公司业绩增长
   特斯拉是公司第一大客户，2016-2019年交付量复合增速达69%。随着Model Y和Semi等新车型的推出，特斯拉销量预计在2020-2025年复合增速达21%。预计公司来自特斯拉的收入复合增速达48%，推动整体业绩增长。

2. 轻量化趋势推动铝压铸市场发展
   随着节能减排政策的推进，汽车轻量化成为行业趋势。铝合金因其轻质、高强、可回收等优势，成为首选材料。2022年全球和中国车用铝合金市场空间分别为7703亿元和2239亿元，新能源车铝合金市场空间分别为643亿元和308亿元。

3. 公司具备新能源汽车零部件的先发优势
   旭升股份凭借与特斯拉的合作，率先进入新能源汽车铝压铸供应链。公司不仅拓展了新客户，还开发了锻造和挤压工艺，提升产品附加值和竞争力。

4. 公司盈利能力和估值合理
   2020年H1公司实现收入6.6亿元，同比+32%；归母净利润1.4亿元，同比+62%。预计2021年可比公司平均估值为48倍PE，给予公司2021年48倍PE估值，目标价52.32元。

关键信息

• 公司财务数据

  • 总股本：447.04百万股
  • 流通A股：414.70百万股
  • 52周内股价区间：21.84-58.59元
  • 总市值：20,608百万元
  • 总资产：3,930百万元
  • 每股净资产：7.00元

• 产品结构

  • 汽车类业务收入占比最高，2019年为83%，毛利率81%。
  • 工业类业务收入占比10%，毛利率8%。
  • 模具类业务收入占比5%，毛利率7%。

• 主要客户

  • 特斯拉（2019年收入占比53.69%）
  • POLARIS（6.98%）
  • 采埃孚ZF（4.65%）
  • 海天塑机（2.98%）
  • 菲仕技术（2.48%）
  • 前五大客户合计占比71%

• 公司发展路径

  • 2003年成立，2013年通过特斯拉供应商认证，2014年成为其一级供应商。
  • 2017年A股上市，2018年发行可转债，2020年拓展锻造和挤压工艺。

• 毛利率与费用率

  • 2019年公司毛利率为34%，2020H1回升至35.3%。
  • 预计2020-2022年毛利率分别为36.0%、35.8%、35.6%。
  • 销售费用率预计分别为1.8%、1.7%、1.6%。
  • 管理费用率预计分别为5.3%、5.2%、5.1%。
  • 研发费用率预计分别为4.2%、4.1%、4.0%。
  • 财务费用率预计分别为0.7%、0.6%、0.6%。

风险提示

• 特斯拉产能和销量增长不及预期
• 汽车销量不达预期
• 原材料价格上涨
• 政策支持不达预期
• 股东减持风险

估值与盈利预测

公司优势与市场前景

• 技术优势：公司掌握高压铸造、锻造等先进工艺，产品附加值高。
• 客户结构优化：特斯拉为主导客户，同时拓展长城汽车、宁德时代等新客户，降低对单一客户的依赖。
• 产品线扩展：从铝压铸延伸至锻造和挤压工艺，提升市场竞争力。
• 市场趋势：新能源汽车轻量化需求增加，推动公司成长。

总结

旭升股份凭借在新能源汽车铝压铸领域的先发优势，以及与特斯拉的深度合作，有望在轻量化趋势下实现快速增长。公司积极拓展新客户，丰富产品线，提升技术壁垒。尽管存在客户集中度高、市场竞争激烈等风险，但随着特斯拉销量增长和公司技术能力提升，公司具备良好的增长潜力。预计2020-2022年公司收入和净利润将稳步增长，给予“增持”评级。