20180503-天风证券-旭升股份-603305.SH-携手特斯拉_Model3放量助力业绩再迎春_17页_2mb

报告摘要

旭升股份（603305）总结

核心内容

旭升股份是一家专注于铝压铸精密汽车零部件和工业零部件的新能源汽车零部件专家，也是特斯拉的核心供应商。公司主要产品涵盖新能源汽车传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统及液压系统等，其中汽车类产品占比逐年上升，从2014年的25%增长至2017年的74%。2015-2017年，公司营业收入分别为3.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，同比增长87%、62%、30%；归母净利润分别为0.8亿元、2.0亿元、2.2亿元，同比增长135%、153%、9%。特斯拉作为公司最大的客户，2015年营收占比超50%，2017年达57%，对公司业绩增长起到关键作用。

主要观点

绑定特斯拉带来业绩增长
旭升股份自2013年与特斯拉合作以来，不断渗透其供应链，获得多项关键零部件配套权，如电池组外壳、变速箱箱体、变速箱悬挂等。随着Model 3产能快速爬坡，公司有望从两方面增厚业绩：一是新增约5.4亿元营收，二是毛利率逐步恢复。预计2018年公司净利润约为4.2亿元，EPS为1.04元/股，2019年和2020年分别增长至5.7亿元和6.7亿元，EPS分别为1.43元/股和1.68元/股。
产能扩张与产品布局
公司一、二、三工厂已全部达产，第四工厂预计2018年达产，新增产能可支撑Model 3放量带来的需求。此外，公司拟发行4.2亿元可转债用于连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发和扩产，进一步拓展业务渠道和产品种类。
行业趋势与技术优势
随着新能源汽车轻量化趋势的加快，旭升股份凭借其在精密铝合金零部件领域的技术优势，成为该领域的佼佼者。公司拥有4项发明专利和60项实用新型专利，具备较强的自主研发能力，产品技术含量高，毛利率和净利率均处于行业较高水平。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。预计2018年至2020年公司净利润分别为4.2亿元、5.7亿元、6.7亿元，EPS分别为1.04元、1.43元、1.68元。目标价格为43元，当前市盈率（P/E）为32.97，市净率（P/B）为8.85，市销率（P/S）为9.99，EV/EBITDA为25.85。

关键信息

特斯拉Model 3放量：Model 3累计订单量超40万辆，2017年仅生产1,770辆，2018Q1产量达9,766辆，预计2018年全年产量有望突破18万辆。
公司营收结构：2014-2017年，公司出口业务占比由29%增长至77%，汽车类产品占比由25%升至74%，成为主要收入来源。
毛利率变化：2014年毛利率为30.5%，2017年提升至44.0%，但受原材料及管理费用率上升影响，2017年毛利率和净利率分别下降5.0个百分点和5.7个百分点。
股权结构：徐旭东为实际控制人，直接及间接持股合计77.2%。
财务预测：2018年预计营业收入为13.7亿元，同比增长85.85%；净利润为4.2亿元，同比增长87.33%。公司2018年市盈率预计为32.97，市净率8.85，市销率9.99，EV/EBITDA为25.85。