20220921-国信证券-旭升股份-603305.SH-切入户储赛道_开拓新增长点_8页_830kb

旭升股份 (603305. SH) 总结

核心内容

旭升股份是一家专注于汽车精密铝合金零部件生产的公司，近期通过获得新能源客户定点公告，拓展了户用储能业务，成为新的增长点。公司同时在新能源汽车领域与特斯拉保持长期合作，客户结构不断优化，业务增长确定性强。

主要观点

1. 新业务拓展带来新增长点

• 公司获得国外某新能源客户家居储能产品铝部件供应商资格，项目生命周期为5年，预计2022年第四季度开始量产，年销售额约6亿元人民币。
• 公司还获得国内某新能源汽车客户电控箱体等零部件供应商资格，项目合计2个，生命周期为5年，预计2022年第四季度量产，年销售额约2亿元人民币，全生命周期合计9.5亿元人民币。
• 全球户储市场增长迅速，2021年新增装机量6.4GWh，同比增长116%，GGII预计2022年为15GWh，2025年达100GWh，CAGR达88%，未来增长空间广阔。

2. 轻量化技术优势显著

• 公司掌握压铸、锻造、挤压等铝合金成型工艺，具备模具设计与生产能力，在工艺、设备、材料等方面具有综合性优势。
• 加快产能布局，新增铝合金零部件、铝型材产能，预计2023年达产，新增收入约18.45亿元。
• 增强研发投入，设立系统集成事业部，开发用于被动安全系统、铝合金底盘系统、储能系统、机器人轻量化骨架等产品，提升技术壁垒和市场竞争力。

3. 与特斯拉长期合作，客户结构持续优化

• 2013年与特斯拉合作，2021年来自特斯拉收入达12.1亿元，占营收比重39.9%，2022H1收入为7.1亿元，同比增长45.7%，仍为公司第一大客户。
• 公司积极开拓北美、欧洲、亚太等地区客户，覆盖Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等核心整车企业与Tier1供应商。

关键信息

财务预测

盈利能力改善

• 2022H1公司营收19.9亿元，同比增长64.5%，归母净利润2.7亿元，同比增长30.3%。
• 毛利率由2021年的24%小幅下降至2022年的23%，但销售净利率由16%提升至15.4%。
• 2022Q2销售毛利率恢复至22.6%，环比提升2.3个百分点，盈利能力有所回升。

投资建议

• 维持“增持”评级，更新一年期目标估值44-51元，对应2023年PE为30-35倍。
• 选取拓普集团、三花智控、文灿股份、广东鸿图作为可比公司，当前估值相对合理，未来成长性增强。

风险提示

• 政策风险：新能源及储能政策变化可能影响市场需求。
• 市场风险：市场竞争加剧可能影响利润空间。
• 客户拓展风险：新客户开发可能面临技术或交付难题。
• 毛利率下滑风险：原材料价格上涨可能压缩利润。
• 原材料涨价风险：铝合金材料成本上升可能影响盈利能力。
• 同业竞争风险：行业竞争激烈，可能影响市场份额。

估值比较（20220920）

业务结构与市场定位

公司主要产品及应用领域

营收结构

• 2022H1公司营收19.9亿元，同比增长64.5%。
• 2021年汽车类业务收入27亿元，占营收比重89%。
• 随着储能业务拓展，公司营收结构有望进一步优化。

投资逻辑

• 公司具备轻量化技术优势和丰富客户资源，在新能源汽车领域持续增长。
• 户储业务前景广阔，预计2025年全球家用户储市场规模将达100GWh，CAGR达88%。
• 产能扩张与研发投入推动公司长期竞争优势与增长潜力。
• 盈利能力逐步恢复，估值合理，维持“增持”评级。