20221030-国联证券-中国中免-601888.SH-复苏节奏暂时中断_龙头优势持续巩固_3页_334kb

中国中免（601888）2022年三季报总结

核心内容

中国中免于2022年10月30日发布了其2022年三季报，展示了公司在疫情背景下面临的挑战与持续巩固的龙头地位。

财务表现

• 前三季度营收：393.64亿元，同比减少20.5%
• 前三季度归母净利润：46.28亿元，同比减少45.5%
• 单三季度营收：117.14亿元，同比减少16.2%
• 单三季度归母净利润：6.90亿元，同比减少78.0%

复苏节奏与客流影响

• 自2022年5月下旬起，海南客流及门店销售有所回升，6、7月过夜人次同比增速分别为-19%和0.3%
• 疫情在7月下旬再次阻断复苏态势，8月起客流大幅下滑，8/9月过夜人次同比增速分别为-54%/-64%
• 客流下滑对收入造成冲击，同时推高线上渠道销售额占比

盈利能力分析

• 22Q3毛利率：24.7%，环比/同比分别下降9.3pcts/6.6pcts
• 22Q3归母净利润率：5.9%，环比/同比分别下降6.7pcts/16.5pcts
• 盈利能力承压主要由于线上渠道占比提升及去年同期高基数影响

竞争优势与业务拓展

• 会员基础：超过2,400万，构建了强大的流量聚合平台
• 门店建设：海口国际免税城已于10月28日开业运营，海南布局进一步完善
• 品牌拓展：DUTYZERO品牌在香港中环及铜锣湾新增2家市内概念店
• 供应链优化：海南国际物流中心一期已投入使用，新增5万平米仓储面积，提升商品丰富度、有货率及物流效率

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年分别为593.9/950.3/1187.9亿元，增速分别为-12%/60%/25%
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为72.0/116.3/144.8亿元，增速分别为-25%/61%/25%
• EPS预测：2022-2024年分别为3.48/5.62/7.00元
• 估值：给予2024年35倍PE，目标价245元，维持“买入”评级

财务比率与现金流

• 市盈率：2022E为48.10，2024E为23.92
• 市净率：2022E为6.88，2024E为5.07
• EV/EBITDA：2022E为25.96，2024E为14.26
• 经营活动现金流：2022E为12,509百万元，2024E为17,393百万元
• 资本支出：2022E为-4,018百万元，2024E为-1,017百万元

风险提示

• 疫情持续反复
• 新项目运营低于预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：245.03元
• 当前价格：167.45元

联系信息

• 分析师：邓文慧
• 执业证书编号：S0590522060001
• 邮箱：dengwh@glsc.com.cn
• 联系人：曹晶
• 邮箱：caojing@glsc.com.cn

总股本与市值

• 总股本/流通股本：1,952/2,069百万股
• 流通A股市值：326,942百万元
• 每股净资产：23.29元
• 资产负债率：23.13%

股价走势

• 股价相对走势：附图显示股价相对走势，具体数据未展示

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师撰写，所表述观点为个人看法，与报酬无直接关联。

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