20221030-太平洋-中国中免-601888.SH-疫情影响业绩承压_新项目开业贡献增量_5页_1mb

中国中免（601888）总结

核心内容概述

中国中免（601888）是一家在旅游零售领域具有领先地位的公司，其业绩受疫情影响较大，但通过线上业务的拓展与新项目推进，逐步恢复增长。公司目前处于商贸零售和旅游零售II板块，目标价为246元，最新收盘价为167.45元。

主要观点

• 业绩承压：2022年前三季度公司实现营业收入393.64亿元，同比下降20.47%；归母净利润46.28亿元，同比下降45.48%；归母扣非净利润45.83亿元，同比下降45.36%。
• Q3表现：Q3营业收入117.14亿元，同比下降16.17%；归母净利润6.9亿元，同比下降77.96%；归母扣非净利润6.56亿元，同比下降79.01%。
• 疫情冲击：国内疫情反复导致海南离岛客流同比下降26.7%，8月严重疫情导致门店闭店，影响线下消费。
• 线上业务发展：公司持续加强线上业务，通过创新营销方式和员工内购活动，线上业务保持良好发展趋势。截至Q3，公司会员人数达2400万，单季度增长约200万人。
• 毛利率下滑：Q3毛利率降至24.69%，同比下降6.58个百分点，主要因线下门店运营压力和线上有税业务占比上升。
• 费用率改善：Q3期间费用率11.16%，环比Q2有所改善，主要得益于人民币汇率稳定，减少了汇兑损失。
• 现金流无忧：尽管经营性现金流持续流出，但公司8月25日港股挂牌上市带来大量融资，整体现金流状况良好，资产负债率降至23.13%。
• 新项目推进：公司稳步推进新门店建设，如海口国际免税城项目已于10月28日开业，三亚一期二号地、美兰机场二三期项目预计2023年开业，海棠湾三期项目预计2024年开业，与太古地产合作开发，进一步巩固渠道优势。
• 品牌拓展：DUTYZERO品牌在香港新增两家市内概念店，持续拓展旅游零售市场。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为73.21亿元、133.82亿元、173.75亿元，增速分别为-24.17%、82.79%、29.84%。对应EPS分别为3.56元、6.51元、8.46元，PE分别为47.0X、25.71X、19.8X。
• 投资建议：鉴于公司核心优势稳固，疫情修复趋势明显，予以“买入”评级。

关键信息

• 股票数据：

  • 总股本/流通：2,069/1,952百万股
  • 总市值/流通：346,430/326,942百万元
  • 12个月最高/最低：241.61/156.10元

• 财务指标预测：

  指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
  营业收入（百万元）	67,676	57,268	93,987	124,292
  毛利率	40.64%	33.68%	32.00%	38.00%	39.00%
  销售净利率	11.67%	14.26%	12.78%	14.24%	13.98%
  净利润（百万元）	9,654	7,321	13,382	17,375
  EPS（元）	3.14	4.94	3.56	6.51	8.46
  PE（X）	89.82	44.38	47.0	25.71	19.8

• 投资评级说明：

  • 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）；中性（预计介于市场-5%至5%之间）；看淡（预计低于市场5%以下）。
  • 公司评级：买入（预计个股相对大盘涨幅15%以上）；增持（预计介于5%至15%之间）；持有（预计介于-5%至5%之间）；减持（预计介于-5%至-15%之间）。

资产负债表（百万）

现金流量表（百万）

投资团队信息

• 证券分析师：王湛

  • 电话：010-88321716
  • 邮箱：wangzhan@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517100003

• 销售团队：

  • 全国销售总监：王均丽（13910596682 / wangjl@tpyzq.com）
  • 华北销售总监：成小勇（18519233712 / chengxy@tpyzq.com）
  • 华北销售：巩赞阳（18641840513 / gongzy@tpyzq.com）、常新宇（13269957563 / changxy@tpyzq.com）
  • 华东销售总监：陈辉弥（13564966111 / chenhm@tpyzq.com）
  • 华东销售：徐丽闵（17305260759 / xulm@tpyzq.com）、胡亦真（17267491601 / huyz@tpyzq.com）、李昕蔚（18846036786 / lixw@tpyzq.com）、周许奕（021-58502206 / zhouxuyi@tpyzq.com）、张国锋（18616165006 / zhanggf@tpyzq.com）、胡平（13122990430 / huping@tpyzq.com）
  • 华南销售总监：张茜萍（13923766888 / zhangqp@tpyzq.com）
  • 华南销售副总监：查方龙（18565481133 / zhafl@tpyzq.com）
  • 华南销售：张卓粤（13554982912 / zhangzy@tpyzq.com）、何艺雯（13527560506 / heyw@tpyzq.com）、陈宇（17742876221 / cheny@tpyzq.com）、李艳文（13728975701 / liyw@tpyzq.com）

研究院信息

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