20211031-德邦证券-中国中免-601888.SH-中国中免_8月客流下滑但费用刚性_促销下利润率环比回落_Q4进入旺季后有望回归正轨_5页_898kb

报告摘要

中国中免（601888）在2021年第三季度受到疫情影响及促销策略影响，业绩承压，但整体仍保持增长态势。分析师郑澄怀维持“买入”评级，认为公司中长期成长逻辑未变，且随着疫情缓解，利润率有望回升。

业绩表现：2021年1-3季度，公司实现营收494.99亿元，同比增长40.87%；归母净利润为84.91亿元，同比增长168.35%。但第三季度营收环比下降11.73%，归母净利润同比增长40.22%，扣非归母净利润增长41.11%，主要受疫情影响及促销策略影响。
现金流：截至2021年第三季度，公司经营性现金流净额为31.23亿元，同比下降53.04%。
收入拆分：
- 海南地区营收预计为95-100亿元，与去年同期基本持平，其中线下业务下滑8-10%，补购业务同比增长75-80%。
- 日上直邮业务营收约31亿元，同比略有下降。
利润率影响：
- 第三季度毛利率为31.27%，环比下降6.3个百分点，主要因疫情导致线上销售占比上升及促销策略。
- 经营性权益净利率约为8%，受毛利率下降及收入缩减影响。
盈利预测调整：
- 调整后2021-2023年归母净利润分别为106/155/185亿元，增速分别为73%/46%/19%。
- 对应2021-2023年PE分别为49X、34X、28X。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为公司三季度净利率已见底，四季度及2022年一季度有望回升。
- 预计疫情管控趋宽松将减少海南客流下滑风险，有利于公司利润率恢复。