20221030-西南证券-中国中免-601888.SH-经营短期承压_新店开业有望带动快速修复_4页_990kb

报告摘要

中国中免在2022年第三季度面临经营短期承压的情况，主要受疫情影响，但公司通过大力发展线上业务和优化会员体系，展现出较强的抗风险能力。随着海口国际免税城的开业，公司有望实现业绩的快速修复。

业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入393.6亿元，同比下降20.5%；归母净利润46.3亿元，同比下降45.5%；扣非归母净利润45.8亿元，同比下降45.4%。Q3单季度营收117.1亿元，同比下降16.2%；归母净利润6.9亿元，同比下降78%。
疫情应对：2022Q3海南省，尤其是三亚市疫情反复，导致公司主力门店三亚国际免税城闭店停业40余天，影响较大。公司积极拓展线上业务，截至三季度中免会员数已超过2400万。
毛利率变化：2022Q3毛利率同比下降6.6个百分点至24.7%，主要由于线上业务毛利率低于线下业务。
费用情况：销售费用率同比上升15.3个百分点至6.5%；管理费用率微升1.1个百分点至4%；财务费用率微升0.4个百分点至0.7%。
海口新店开业：10月28日，cdf海口国际免税城正式开业，为全球最大单体免税店，建筑面积28万平方米，预计将成为公司新的盈利增长点。开业首日海南区域单日销售额达7亿元。
盈利预测：预计公司2022-2024年EPS分别为4.08元、6.60元、8.74元，对应PE分别为41倍、25倍、19倍。
投资建议：考虑到公司免税龙头地位稳固，短期不利因素影响有限，随着疫情管控稳定及海口新店开业，经营情况将有望快速恢复，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、新店后续经营不及预期、免税政策变动、行业竞争加剧。

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	67675.52	63500.00	95270.00	123241.60
增长率	28.67%	-6.17%	50.03%	29.36%
归属母公司净利润(百万元)	9653.74	8449.53	13647.99	18090.32
增长率	57.23%	-12.47%	61.52%	32.55%
每股收益EPS(元)	4.67	4.08	6.60	8.74
PE	35.89	41.00	25.38	19.15
PB	11.70	9.40	7.10	5.40

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.68%	32.00%	34.00%	35.00%
三费率	8.97%	9.28%	9.62%	10.06%
净利率	18.27%	17.04%	18.35%	18.80%
ROE	35.54%	24.37%	29.04%	28.74%
ROA	22.29%	17.72%	21.01%	21.26%
ROIC	78.27%	57.01%	76.02%	79.16%
EBITDA/销售收入	22.52%	21.04%	22.30%	22.76%

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。