20221030-山西证券-中国中免-601888.SH-疫情冲击线下销售_海口国际免税城开业完善海南免税业务布局_5页_416kb

中国中免 (601888.SH) 总结

核心内容

中国中免（601888.SH）是一家主要从事旅游零售业务的公司，尤其在免税业务领域具有重要地位。公司近期发布了2022年三季报，并在海南免税业务布局方面取得进展，尤其是海口国际免税城的开业。同时，公司通过港股发行进一步扩大了资本规模，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现营收393.64亿元，同比下降20.47%；归母净利润46.28亿元，同比下降45.48%。Q3营收环比增长7.77%，但归母净利润大幅下滑77.96%。
• 经营影响：Q3净利润率下滑主要由于海南本土疫情对线下销售造成冲击，以及公司完成港股发行导致股本增加，同时去年同期海南子公司享受企业所得税优惠和首都机场租金减让，使得净利基数较高。
• 毛利率与费用率变化：公司毛利率和净利率显著下降，整体费用率上升，其中销售费用率增幅较大，主要受资本结构变化和经营环境影响。
• 市场布局：海口国际免税城于10月28日开业，首日营收达7亿元，已引进超800个品牌，未来将引入超1000个品牌，进一步完善海南免税业务布局。此外，公司在香港新增DUTYZERO门店，拓展旅游零售市场。
• 供应链建设：公司海南国际物流中心一期已投入使用，新增5万平米仓储面积，提升商品丰富度和物流效率。
• 投资建议：分析师维持“增持-B”评级，认为随着海南客流恢复和国际航线恢复，公司有望受益于旅游零售行业复苏，预计2022-2024年EPS分别为3.48、6.60、8.91元，对应PE分别为48.1、25.4、18.8倍。
• 财务预测：公司未来几年收入和利润预计持续增长，尤其是2023和2024年，净利润增长率分别为89.7%和35.0%。资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率提升，显示公司偿债能力增强。
• 估值数据：公司PE和P/B逐步下降，反映市场对其未来盈利增长的预期。EV/EBITDA比率也在下降，显示公司估值趋于合理。

关键信息

市场表现

• 2022年10月28日收盘价：167.45元
• 年内最高/最低价：247.00/153.59元
• 流通A股/总股本：19.52亿/20.69亿
• 流通A股市值：3,269.42亿元
• 总市值：3,464.30亿元

财务数据

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	52,597	67,676	61,070	98,128	138,979
净利润(百万元)	6,140	9,654	7,203	13,663	18,440
毛利率(%)	40.6	33.7	25.9	36.3	39.3
净利率(%)	11.7	14.3	11.8	13.9	13.3
ROE(%)	28.0	35.5	21.2	29.7	29.4
P/E(倍)	56.4	35.9	48.1	25.4	18.8
P/B(倍)	15.5	11.7	10.2	7.6	5.6
EPS(元)	2.97	4.67	3.48	6.60	8.91

财务报表预测

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	30,971	38,542	44,346	63,375	84,507
现金	14,706	16,856	27,635	27,065	49,501
负债合计	15,741	20,682	20,433	27,267	30,731
归属母公司股东权益	22,308	29,619	34,010	45,723	62,010

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	8,202	8,329	15,064	4,027	29,100
投资活动现金流	-3,814	-2,318	41	-2,461	-2,856
筹资活动现金流	-1,383	-3,817	-4,326	-2,136	-3,809

利润表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	52,597	67,676	61,070	98,128	138,979
营业成本	31,221	44,882	45,284	62,517	84,346
营业利润	9,694	14,804	10,347	19,594	26,458
归属母公司净利润	6,140	9,654	7,203	13,663	18,440

风险提示

• 居民消费不及预期
• 汇率波动风险
• 免税政策变化风险

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）、增持（预计涨幅介于5%-15%之间）、中性（预计涨幅介于-5%-5%之间）、减持（预计涨幅介于-15%-5%之间）、卖出（预计涨幅落后相对基准指数15%以上）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）、同步大市（预计涨幅介于-10%-10%之间）、落后大市（预计涨幅落后相对基准指数10%以上）。
• 风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）、B（预计波动率大于相对基准指数）。

分析师承诺与免责声明

分析师承诺以独立、客观的态度出具报告，不因报告内容获取任何利益。报告内容基于公开信息，不保证其准确性。公司不对使用报告内容导致的损失负责。报告所载信息和观点仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。公司保留所有权利，未经许可不得复制、分发或使用报告内容。