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新乳业三季报点评：主业增长稳健，盈利弹性显现

评级：增持（维持）

投资要点

业绩概况

2024年前三季度，新乳业实现营业收入8194亿元，同比-5.4%；归母净利润474亿元，同比+244%；扣非归母净利润507亿元，同比+295%。第三季度单季营收2785亿元，同比-3.82%；归母净利润177亿元，同比+229%；扣非归母净利润193亿元，同比+1973%。

主业增长分析

• 收入下滑主因：单Q3收入下滑主要源于去年出售“一只酸奶牛”部分股权的影响。若仅考虑主业业务，Q3仍保持稳健增长。
• 品类表现：低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类略有下滑。
• 增长动力：核心品类增长快于行业，源于战略聚焦、新品研发、推广及DTC渠道的快速发展。

利润改善显著

• 毛利率提升：Q3毛利率28.83%，同比+2.4pct，主要源于原奶价格下行及高端产品占比提升。
• 费用控制：销售费率因竞争加剧有所上升，管理费率持续优化，毛销差同比+11pct。
• 净利率大幅提升：Q3归母净利率6.36%，同比+13.8pct。

战略与展望

• 五年规划目标：2023年提出“五年净利率倍增”目标，前三季度归母净利率已提升11.6bp。
• 子公司表现：华东子公司Q3收入实现双位数增长，持续显示经营阿尔法。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为11064亿元、11701亿元、12507亿元，同比增长1%、6%、7%；归母净利润556亿元、669亿元、803亿元，增长率29%、20%、20%。

风险提示

1. 五年战略目标实现不确定性
2. 新品推广不及预期
3. 竞争加剧
4. 原材料价格波动
5. 安全问题