20250426-中邮证券-新乳业-002946.SZ-主业稳健增长_利润表现超预期_5页_686kb

报告摘要

新乳业（002946）股票投资评级总结

核心内容概览

新乳业（002946）是一家专注于乳制品行业的公司，其主营业务表现稳健，利润增长显著。公司2024年实现营业总收入和归母净利润分别为106.65亿元和5.38亿元，同比增长分别为-2.93%和24.80%。2025年一季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长0.42%和48.46%，显示出良好的复苏迹象。分析师蔡雪昱和张子健对新乳业的股票评级为“买入”，认为其未来表现有望超越市场基准。

主要观点

主营业务表现：2024年液体乳主业逆势增长且结构优化，高端产品系列如“24小时”、“初心”、“活润”均实现显著增长，其中“24小时”系列增长超15%，“初心”系列实现双位数增长，“活润”品牌增长超20%。
产品结构优化：公司持续推动产品升级，低温鲜奶和低温酸奶实现中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。
渠道与运营：公司通过“鲜活go”系统实现了全国141个市县的送奶入户服务，形象店数量突破500家，用户和会员运营持续增长，私域企微用户持续上升。
财务表现：2024年毛利率和净利率分别为28.36%和5.04%，同比分别提升1.49和1.12个百分点。2025年一季度毛利率和净利率分别为29.5%和5.08%，同比分别提升0.12和1.64个百分点，净利率提升主要得益于管理和财务费用率下降。
盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为111.97亿元、119.63亿元和130.05亿元，同比增长分别为4.98%、6.84%和8.71%；归母净利润分别为6.85亿元、8.38亿元和10.01亿元，同比增长分别为27.43%、22.37%和19.44%。EPS分别为0.80元、0.97元和1.16元，对应PE分别为22倍、18倍和15倍。
财务指标趋势：资产负债率从2024年的64.6%逐步下降至2027年的52.0%，流动比率和营运能力指标保持稳定。净利润、归母净利润及每股收益均呈现稳步上升趋势。
现金流管理：公司经营活动现金流净额保持良好，但投资活动现金流净额为负，主要由于资本开支。筹资活动现金流净额波动较大，但整体呈上升趋势。

关键信息

公司基本情况

最新收盘价：17.57元
总股本/流通股本：8.61亿股 / 8.51亿股
总市值/流通市值：148亿元 / 147亿元
52周内最高/最低价：18.26元 / 7.98元
资产负债率：70.5%
市盈率：34.48
第一大股东：新希望投资集团有限公司

投资要点

2024年业绩：公司实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为106.65亿元、106.65亿元、5.38亿元、5.79亿元，其中归母净利润同比增长24.80%。
2024年Q4业绩：实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为25.16亿元、25.16亿元、0.64亿元、0.72亿元，同比增长分别为-9.94%、-9.94%、28.08%、-2.25%。
业务结构：液体乳业务占比最高，2024年收入为98.36亿元，同比增长0.83%；奶粉业务收入为0.71亿元，同比下降9.63%；其他业务收入为7.58亿元，同比下降34.27%。
区域表现：西南地区收入下降6.51%，华东地区增长1.52%，华北地区下降16.78%，西北地区下降11.12%，其他区域增长18.13%。
销售模式：直销收入增长11.42%，经销收入下降13.29%，直销占比提升至62.83%。

盈利预测与投资建议

2025-2027年盈利预测：
- 营收：111.97/119.63/130.05亿元
- 归母净利润：6.85/8.38/10.01亿元
- EPS：0.80/0.97/1.16元
- PE：22/18/15倍

风险提示

经济和市场需求恢复不及预期
公司销售业绩未达预期
食品安全等潜在风险

财务报表与主要财务比率

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	10665	11197	11963	13005
营业利润（百万元）	680	801	990	1179
归母净利润（百万元）	538	685	838	1001
每股收益（元）	0.62	0.80	0.97	1.16
毛利率	28.4%	28.5%	28.9%	29.3%
净利率	5.2%	6.2%	7.1%	7.8%
ROE	17.6%	18.8%	19.3%	19.3%
ROIC	14.3%	17.7%	16.3%	18.0%
资产负债率	64.6%	63.1%	58.0%	52.0%
流动比率	0.54	0.62	0.64	0.70
总资产周转率	1.20	1.11	1.13	1.17
市盈率（P/E）	28.12	22.07	18.04	15.10
市净率（P/B）	5.11	4.27	3.56	2.96
EV/EBITDA	11.74	11.55	9.49	7.86