> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946.SZ）2025年报业绩点评报告总结 ## 核心内容 新乳业在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达到112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。公司整体盈利能力稳健提升，毛利率达到29.18%，同比提升0.82个百分点；净利率提升至6.72%，同比提升1.56个百分点。 ## 主要观点 - **业绩增长**：公司2025年营收和净利润均实现大幅增长，其中归母净利润增长尤为显著。 - **收入结构**：液体乳是公司营收增长的主要来源，占比达93.43%；奶粉业务增速最快，同比增长21.56%；其他业务收入有所下降。 - **区域表现**：华东区域营收增长最快，同比增长14.95%，贡献了整体收入的31.37%。 - **销售模式**：直销模式营收增长显著，同比增长15.07%；经销模式略有下降，但整体费用投放保持稳定。 - **盈利能力**：公司毛利率和净利率均有所提升，费用率整体优化，尤其是财务费用率收窄，反映出良好的费用管控能力和盈利质量。 - **战略方向**：公司坚持“鲜立方战略”，聚焦低温鲜奶和特色酸奶等战略品类，推动产品创新、品牌建设和运营效率提升。 - **市场拓展**：通过分布经营和区域深耕，公司不断拓展市场份额，提升品牌影响力。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |-----------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 10,665 | 11,233 | 12,007 | 12,908 | 13,879 | | 归母净利润 | 538 | 731 | 880 | 1,039 | 1,211 | | 毛利率 | 28.36% | 29.18% | 29.64% | 29.91% | 30.23% | | 净利率 | 5.15% | 6.72% | 7.56% | 8.30% | 9.00% | | ROE（净资产收益率） | 17.49% | 18.99% | 19.93% | 20.23% | 20.09% | | 每股收益（摊薄） | 0.62 | 0.85 | 1.02 | 1.21 | 1.41 | | 市盈率（P/E） | 29.0 | 29.7 | 17.8 | 15.1 | 12.9 | | 市净率（P/B） | 4.3 | 4.5 | 3.6 | 3.1 | 2.6 | ### 业务结构 - **分品类**：液体乳（104.95亿元，同比增长6.70%）、奶粉（0.87亿元，同比增长21.56%）、其他（6.52亿元，同比下降14.01%）。 - **分区域**：西南（38.30亿元，同比增长0.04%）、华东（35.24亿元，同比增长14.95%）、华北（9.18亿元，同比下降0.05%）、西北（12.66亿元，同比增长0.00%）、其他（16.95亿元，同比增长7.14%）。 - **分销售模式**：直销模式（71.63亿元，同比增长15.07%）、经销模式（34.18亿元，同比下降7.17%）、其他（6.52亿元，同比下降14.01%）。 ### 财务预测 - **2026-2028年营收**：预计分别为120.07亿元、129.08亿元、138.79亿元，同比增长分别为6.88%、7.50%、7.53%。 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为8.80亿元、10.39亿元、12.11亿元，同比增长分别为20.30%、18.10%、16.57%。 - **估值**：对应2026年4月20日收盘价，PE分别为17.8x、15.1x、12.9x。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **评级说明**：基于公司业绩增长和盈利质量提升，未来三年盈利预测乐观，估值具有吸引力。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 消费复苏不及预期风险 - 原材料成本风险 - 业绩增速不及预期风险 - 行业竞争加剧风险 - 第三方数据统计偏差风险 ## 其他信息 - **分析师**：王芳（执业证书编号：S0230520050001） - **报告日期**：2026年04月21日 - **当前价格**：18.20元 - **52周价格区间**：15.86-21.49元 - **总市值**：15,664.32百万元 - **流通市值**：15,482.85百万元 - **总股本**：86,067.72万股 - **流通股**：85,070.60万股 - **近一月换手率**：15.19% ## 结论 新乳业在2025年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，特别是在液体乳和奶粉业务方面表现突出。公司通过“鲜立方战略”强化产品创新和品牌建设，提升市场占有率和品牌影响力。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值指标均有改善，维持“买入”评级。投资者需关注潜在风险，如食品安全、原材料成本及行业竞争等。