20221028-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居点评报告_Q3费用率上行拖累盈利表现_配套品_整装高增_5页_1mb

欧派家居2022年三季报分析总结

核心内容概述

欧派家居（603833）于2022年10月28日发布三季报，显示公司2022年前三季度实现营收162.69亿元，同比增长12.96%，但归母净利为19.90亿元，同比下降5.82%。其中，第三季度营收65.75亿元，同比增长6.01%，归母净利9.72亿元，同比下降11.72%。盈利表现承压主要由于费用率上升及疫情影响，但公司已采取措施进行纠偏，预计2022年第四季度盈利能力将环比修复。

主要观点

1. 各业务板块表现

• 橱柜：前三季度收入54.50亿元，同比增长1.01%，毛利率33.39%，略有下降。第三季度收入21.82亿元，环比下降0.36%，但毛利率显著提升至36.80%。
• 衣柜+配套品：前三季度收入87.08亿元，同比增长20.91%，占总收入近54%。第三季度收入34.89亿元，同比增长7.98%，其中配套品增速达39%。毛利率31.98%，因配套品占比提升略有下降。
• 卫浴：前三季度收入7.22亿元，同比增长4.3%，毛利率28.68%，受益于规模效应提升4.94个百分点。第三季度收入3.14亿元，同比增长11.51%，毛利率提升4.72个百分点至31.91%。
• 木门：前三季度收入9.36亿元，同比增长11.81%，毛利率21.27%，受益于规模效应提升6.2个百分点。第三季度收入3.97亿元，同比增长4.17%，毛利率提升4.12个百分点至21.8%。
• 其他业务：前三季度收入1.86亿元，同比增长39.15%，毛利率47.85%，略有下降。第三季度收入0.77亿元，同比增长39.05%。

2. 品牌矩阵与战略调整

• 公司推进品牌矩阵建设，轻时尚品牌欧铂丽独立运作后增长迅猛，前三季度收入达12.7亿元，同比增长36%。
• 2022年6月收购意大利高端定制品牌miForm，进入高定战略投入期。
• 发布铂尼思整装新品牌，替换星之家品牌，实现品牌、业务模式、产品的全面升级，持续推进“千城千亿”计划。

3. 渠道与市场表现

• 零售渠道：前三季度直营店收入4.61亿元，同比增长25.87%；经销店收入129.5亿元，同比增长16.64%。公司门店总数达7685家，同比增长210家。
• 大宗渠道：前三季度收入24.3亿元，同比下降7.68%，毛利率27.79%，同比下降2.63个百分点，主要受行业竞争加剧和原材料价格上涨影响。

4. 整装大家居

• 整装大家居前三季度收入17.8亿元，同比增长超过50%；第三季度收入7.4亿元，同比增长约35%。公司持续拓展整家定制业务，提升整体竞争力。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年前三季度营收162.69亿元，同比增长12.96%。
• 净利润：归母净利19.90亿元，同比下降5.82%；扣非净利19.21亿元，同比下降4.62%。
• 毛利率：2022年前三季度整体毛利率为32.04%，同比下降2.10个百分点；第三季度毛利率为33.13%，同比下降0.15个百分点。
• 费用率：2022年前三季度期间费用率为15.73%，同比上升2.79个百分点，其中销售费用率、管理及研发费用率分别上升。
• 现金流：第三季度经营现金流净额为10.2亿元，环比改善。合同负债同比增长34%，显示公司订单充足，未来转化乐观。

投资评级

• 投资评级为“买入”，预计2022-2024年收入分别为231亿元、267亿元、305亿元，归母净利润分别为27.74亿元、31.25亿元、35.71亿元，对应PE分别为18.89倍、16.77倍、14.67倍。

风险提示

• 渠道建设不达预期
• 房地产调控政策超预期

财务摘要（单位：百万元）

行业与投资评级说明

• 投资评级为“买入”，表示公司相对于沪深300指数表现将超过20%。
• 估值比率方面，P/E持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

总结

欧派家居在2022年前三季度整体营收增长稳定，但盈利受费用率上升和疫情冲击影响。公司通过组织结构调整、品牌升级和渠道拓展，增强了市场竞争力。尽管第三季度盈利承压，但预计第四季度将有所修复。整装大家居和配套品业务表现突出，成为增长的重要驱动力。公司具备较强的盈利能力与市场拓展能力，投资评级为“买入”，未来增长潜力较大。