20211020-国金证券-欧派家居-603833.SH-整装_衣柜齐发力_零售份额继续提升_4页_775kb

欧派家居 (603833.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

欧派家居近期发布2021年三季报，显示公司前三季度实现营收144.0亿元，同比增长48.0%，归母净利润21.1亿元，同比增长45.7%。其中，第三季度营收同比增长30.1%，归母净利润同比增长14.6%。公司现金流表现优异，经营性现金流量净额同比增长37.8%至29.4亿元。同时，公司三季度末预收及合同负债达24.4亿元，同比增长72.9%，显示出4Q业绩有望延续较快增长。

主要观点

• 零售渠道增长强劲：公司零售渠道持续增长，预计整装渠道贡献度提升。衣柜品类成为重要增长驱动，尽管三季度净关66家独立门店，但橱衣综合店净开34家至2430家，单店提升支撑了衣柜品类的快速增长。
• 产品结构优化：公司3Q橱/衣/卫/木收入分别同比增长12.7%、35.4%、13.6%、51.7%，显示出衣柜和木制品的高增长态势。
• 毛利率与费用率变化：由于原材料价格上涨和促销补贴增加，公司毛利率同比下降5.5个百分点至33.3%。但费用率整体优化，销售费用率下降0.2个百分点至6.5%，管理费用率下降0.3个百分点至4.7%，研发费用率下降1.3个百分点至2.4%。
• 零售优势显著：公司前三季度零售渠道贡献度超过80%，显示出其在渠道布局、品类融合和品牌口碑方面的领先优势，预计将持续推动公司稳健增长。
• 新业务拓展顺利：欧派优材业务进展顺利，截至9月底加盟装企数量已突破400家，为公司未来增长提供新动力。

关键信息

财务数据（2019-2023E）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13,533	14,740	19,448	23,592	28,404
归母净利润（百万元）	1,839	2,063	2,776	3,405	4,147
每股收益（元）	4.378	3.429	4.556	5.589	6.808
每股经营性现金流净额（元）	5.11	6.44	5.79	8.66	9.86
ROE（摊薄）	19.24%	17.30%	19.49%	20.57%	21.41%
P/E	26.73	39.22	27.13	22.12	18.16
P/B	5.14	6.78	5.29	4.55	3.89

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为4.56元、5.59元、6.81元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为27x、22x、18x。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 新业务拓展不畅
• 整装渠道竞争加剧
• 竣工速度不及预期

比率分析

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净资产收益率	20.79%	19.24%	17.30%	19.49%	20.57%	21.41%
总资产收益率	14.13%	12.42%	10.95%	11.43%	12.95%	13.63%
投入资本收益率	19.26%	14.39%	13.56%	15.32%	18.30%	19.39%
主营业务收入增长率	18.53%	17.59%	8.91%	31.94%	21.31%	20.39%
EBIT增长率	21.83%	8.21%	19.89%	40.36%	23.84%	20.95%
净利润增长率	20.90%	17.02%	12.13%	34.56%	22.66%	21.82%
总资产增长率	15.00%	33.21%	27.20%	28.82%	8.31%	15.75%

投资建议与市场评级

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 历史推荐与目标价：公司多次获得“买入”评级，历史目标价未明确，但当前股价为123.61元，预期未来增长潜力较大。

结论

欧派家居凭借强劲的零售渠道增长、衣柜品类的快速发展以及新业务的顺利拓展，展现出良好的增长态势和市场竞争力。公司财务状况稳健，现金流优异，且未来增长空间广阔，因此维持“买入”评级。然而，需关注新业务拓展、整装渠道竞争及竣工速度等潜在风险。