20211028-浙商证券-欧派家居-603833.SH-欧派家居点评报告_马太效应显著_衣柜_配套_整装增长动能强劲_5页_894kb

欧派家居（603833）2021年Q3点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年10月28日，分析了欧派家居在2021年第三季度的业绩表现及公司整体发展态势。报告指出，公司业绩增长显著，特别是衣柜、配套品及整装业务表现突出，展现出强劲的增长动能和市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现亮眼

• 2021年Q1-Q3：公司实现营收144.02亿元，同比增长47.99%；归母净利21.13亿元，同比增长45.73%；扣非归母净利20.14亿元，同比增长45.17%。
• 2021年Q3：单季营收62.02亿元，同比增长30.12%；归母净利11.01亿元，同比增长14.57%；扣非归母净利10.68亿元，同比增长13.12%。

2. 各产品线增长情况

• 厨柜：2021年Q1-Q3收入53.95亿元，同比增长30.63%；Q3收入21.89亿元，同比增长12.7%。
• 衣柜：2021年Q1-Q3收入57.36亿元，同比增长50.53%；Q3收入26.31亿元，同比增长35.4%。
• 卫浴：2021年Q1-Q3收入6.93亿元，同比增长38.11%；Q3收入2.82亿元，同比增长13.6%。
• 木门：2021年Q1-Q3收入8.37亿元，同比增长72.49%；Q3收入3.81亿元，同比增长51.7%。
• 配套品：2021年Q1-Q3收入15.99亿元，同比增长125.94%；Q3收入6.56亿元，同比增长91.6%。

3. 渠道拓展与市场表现

• 经销商意愿强：2021年Q3，厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽门店数量较期初增加23/101/91/115/19家，合计净增349家。
• 零售同店增长强劲：2021年Q1-Q3单店收入约为154万元，同比增长44%，较2019年同期增长43%。
• 整装业务：整装业务门店接近700家，Q3新开近50家，接单保持翻倍增长，预计全年增长超预期。

4. 盈利能力与成本控制

• 毛利率下降：Q3毛销差26.75%，同比下降5.26个百分点，主要由于原材料价格上涨及低毛利的大宗和配套品占比提升。
• 费用率下降：管理+研发费用率7.09%，同比下降1.49个百分点，显示公司规模化效应显著。
• 预收款增长：Q3预收+合同负债合计24.36亿元，同比增长73%，为Q4业绩提供保障。

5. 盈利预测与估值

• 2021-2023年营收预测：分别为204亿元、244亿元、289亿元，同比增长38.4%、19.4%、18.8%。
• 2021-2023年归母净利预测：分别为28.17亿元、33.96亿元、40.71亿元，同比增长36.6%、20.6%、19.9%。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为26.02X、21.58X、18X，显示公司估值持续下降。

投资建议

• 评级：买入
• 风险提示：房地产调控超预期、新品增长不达预期

财务摘要

业务与市场动态

• 整装大家居模式：持续推进，招商与接单持续超预期，全新品牌“星之家”启动，预计成为新的增长点。
• 经销商转型：推动经销商转型为定制核心+配套品+门墙系统融合销售，提升客单值。
• 市场拓展：公司不再考核C端开店，增长主要依靠同店拉动，展现内生增长动能。

财务结构与运营能力

• 资产负债率：从2020年的36.71%下降至2021年的42.10%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率：从1.39提升至1.70，速动比率从1.26提升至1.42，显示短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：从0.88提升至1.01，显示资产使用效率提高。

总结

欧派家居凭借其强大的品牌影响力和市场拓展能力，实现了显著的业绩增长。公司通过推进整装大家居模式，提升产品附加值，增强市场竞争力。尽管毛利率有所下降，但公司通过有效的成本控制和渠道优化，保持了良好的盈利能力。未来，公司有望通过进一步拓展市场和提升产品线，实现持续增长。