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报告摘要

欧派家居2018年三季报点评总结

核心内容

欧派家居（603833）于2018年10月26日发布2018年三季报，报告显示公司前三季度实现营业收入82亿元，同比增长18.7%，归属母公司净利润12亿元，同比增长27.1%。尽管受到房地产销售增速放缓和渠道分流的影响，公司整体仍保持稳健增长，毛利率和净利率均有提升，显示出良好的盈利能力优化。

主要观点

收入增长与品类表现：
公司整体收入增速有所回落，但主要品类表现分化。橱柜增速放缓，Q3收入增速为个位数，而衣柜、卫浴和木门等品类则保持快速增长，其中卫浴和木门的同比增速约为50%，成为公司未来业绩增长的重要引擎。
渠道策略：
在行业下行期，公司继续扩张门店，抢占中小品牌市场份额。截至2018年中，公司门店总数达6711家，其中橱柜2208家、衣柜2015家、木门739家、卫浴403家。同时，公司积极拓展工程业务，并与精装/家装渠道合作，推动大家居战略落地。
信息化布局：
公司在信息化方面持续投入，已与三维家初步打通橱柜品类，与CAXA打通衣柜品类，目标实现全品类一键通。这有助于提升整体运营效率和客户体验。
盈利能力提升：
通过营销效率提升和产品提价，公司毛利率从34.52%提升至37.88%，净利率从13.38%提升至14.6%。尽管费用率有所上升（20.5%），但主要由于研发费用大幅增长（+74%），反映出公司对技术发展的重视。
财务表现：
公司经营活动现金流净额稳步增长，预计2018-2020年分别为2313.65亿元、2740.16亿元和3123.96亿元。公司资产负债率保持稳定，流动比率和速动比率持续改善，显示出较强的偿债能力。
盈利预测与估值：
调整后的盈利预测显示，2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.84元、4.66元和5.70元。对应PE分别为19倍、16倍和13倍，目标价为93.20元（6个月），从中长期配置角度维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 营业收入：2017年为97.1亿元，预计2018年为116.7亿元，2019年为141.3亿元，2020年为168.6亿元。
- 归属母公司净利润：2017年为13亿元，预计2018年为16.1亿元，2019年为19.6亿元，2020年为23.9亿元。
- 毛利率：从34.52%提升至37.88%。
- 净利率：从13.38%提升至14.6%。
- ROE：维持在20.87%至21.35%之间，显示出良好的股东回报。
资产负债情况：
- 负债合计：2017年为34.4亿元，预计2018年为40.8亿元，2019年为49.6亿元，2020年为58.2亿元。
- 资产负债率：从35.62%降至34.15%，公司资本结构持续优化。
- 货币资金：从32.2亿元增长至83.9亿元，显示出良好的现金流管理能力。
投资建议：
- 给予公司2019年20倍估值，目标价为93.20元。
- 维持“买入”评级，认为公司在行业下行期仍具有竞争优势，集中度提升趋势持续。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险。
终端销售低于预期的风险。

附录信息

分析师信息：蔡欣，执业证号S1250517080002，联系方式：023-67511807，邮箱：cxin@swsc.com.cn。
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