联合资信-2023年上半年城投债市场回顾与展望-13页_1mb

城投债市场回顾与展望

核心结论

1. 发行与净融资：上半年城投债发行规模同比增193%，但净融资同比降91%；公司债和短期融资券发行明显改善，区县级主体净融资降幅显著。
2. 区域分化：江苏、浙江、山东净融资略有下降，北京、山西增速较快；东三省、云南、贵州余额持续收缩，区域集中度提升。
3. 债务压力：城投企业债务余额持续增长，短期债务占比升高，尾部区域流动性风险突出。
4. 政策展望：一揽子化债方案提振信心，但执行效果待观察；三季度兑付压力上升，特别是区县级主体。

政策环境

• 政治局会议首次提出一揽子化债方案，强调统筹地方政府债务化解，支持城投企业丰富化债手段。
• 地方政府债务严监管，财政收支矛盾加剧，隐性债务化解压力较大的地区需关注化债进展。

市场回顾

发行与融资

• 发行规模同比显著增加，净融资同比降幅扩大。
• 公司债发行增长迅猛，超短期融资券和私募债成为短期市场主力。
• 信用等级分层明显，AA+以上主体发行占比高，净融资覆盖度更好。

区域分布

• 城投债发行高度区域集中，华东地区发行占比超过其他地区142倍。
• 江苏、浙江、山东净融资降幅居前，北京、河北、山西增速较快。
• 东三省、甘肃、云南等区域城投债增速缩窄。

利率与利差

• 发行利率和利差普遍上行，云南、甘肃等地区差异显著。
• 大部分期限品种利差同比明显扩大，短期城投债波动剧烈。

财务变化

• 城投企业债务负担加重，短期债务占比显著上升，现金类资产对短期债务覆盖能力降低。
• 债务期限结构分化，区县级短期债务占比高，流动性压力凸显。

风险展望

债务化解进度

• 后续关注各地区化债政策落地情况，特别是财政困难地区的隐性债务压力。
• 尾部区域平台融资难、偿债能力弱的问题仍存。

三季度兑付压力

• 存续城投债规模近14万亿元，三季度到期规模达12926亿元，区域集中度高。
• 私募债和含权债券加速兑付压力建议关注浙江、天津、云南、甘肃等地区。

结语

未来城投债市场需关注：1）一揽子化债方案落地效果；2）三季度区域集中兑付；3）尾部平台流动性风险。