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城投行业2020年信用风险回顾与2021年展望总结

核心内容

2020年，城投行业在疫情冲击下受到显著影响，但得益于积极的财政政策和宽松的货币政策，融资环境有所改善，城投债发行规模和净融资规模均大幅增长。2021年，随着经济逐步恢复常态，城投行业将面临融资环境边际收紧的挑战，同时需关注到期及回售压力、非标信用风险暴露以及信用水平的区域分化。

主要观点

2020年信用风险回顾

• 宏观经济影响：疫情对经济造成巨大冲击，财政收入下降，收支缺口扩大，地方政府经济及财政增长承压。
• 城投债市场表现：
  • 发行规模及净融资规模大幅增长，2020年1-11月城投债发行规模达39714.28亿元，较2019年增长67.84%。
  • 债券发行利率整体下行，发行利差收窄，中长期城投债级别利差有所收窄。
  • 债券发行区域分化明显，江苏、浙江、山东发行规模领先。
• 信用级别调整：2020年信用级别调高为主，但部分企业因区域财力下滑、偿债压力上升等原因被下调信用级别或展望。
• 盈利能力与现金流：
  • 城投企业盈利能力仍较弱，依赖政府补助。
  • 现金流方面，2020年上半年筹资活动现金流净流入显著增长，但经营活动及投资活动现金流仍为净流出。
• 债务负担与偿债能力：
  • 债务规模持续增长，短期债务占比上升，长期债务资本化比率增长。
  • 短期偿债能力有所改善，但长期偿债能力仍较弱。

2021年展望

• 宏观环境与政策：
  • 2021年国内经济将坚持“稳中求进”，宏观政策保持连续性。
  • 固定资产投资及基建投资仍有回升空间，新型城镇化建设、城市更新改造等成为重点。
  • 财政政策维持宽松，但货币政策将逐步回归常态化，融资环境可能边际收紧。
• 信用风险关注点：
  • 到期及回售压力：2021年城投债到期及回售规模较大，江苏、浙江、天津、重庆、湖南等地压力突出，需重点关注这些地区的流动性状况。
  • 非标信用风险暴露：非标融资风险事件频发，贵州、湖南、河南等地尤为突出，叠加“资管新规”过渡期延长，非标转标压力增大。
  • 信用水平区域分化：经济欠发达地区及财政压力较大的区域，城投企业信用水平持续分化，需关注区域差异带来的融资环境变化。
  • 企业层面风险：
    • 债务负担重、债务到期集中、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、再融资压力大的城投企业信用风险突出。
    • 需关注其流动性风险及偿债能力。

关键信息

2020年城投债发行情况

• 发行规模：2020年1-11月城投债发行规模达39714.28亿元，较2019年增长67.84%。
• 发行主体：涉及1813家发行主体，较2019年略有下降。
• 发行品种：以公司债、短期融资券和中期票据为主，公司债发行规模增长最快。
• 区域分布：江苏、浙江、山东城投债发行规模位居全国前三，部分省份如宁夏、辽宁、西藏因基数低，增速显著。

2020年城投债净融资情况

• 净融资规模：2020年1-11月净融资达20837.49亿元，较2019年增长155.55%。
• 区域分化：大部分地区净融资规模增长，但内蒙古、辽宁、黑龙江、吉林、云南和海南等地区净融资为负。

债券发行利率与利差

• 发行利率：整体呈下行趋势，中长期城投债级别利差有所收窄。
• 利差关系：信用等级越高，发行利差越低；不同期限与品种的城投债利差存在差异。

信用级别调整情况

• 调高：上调率为4.36%，主要分布在江苏、浙江、安徽、河南、四川等地。
• 调低：下调主体8家，展望由稳定调整至负面9家，涉及多个地区。

2020年城投企业盈利能力与现金流

• 盈利能力：依赖政府补助，盈利能力较弱，2017-2019年年均复合增长率分别为14.50%和6.97%。
• 现金流：2017-2019年经营活动及投资活动现金流持续净流出，筹资活动现金流净流入显著增长。

债务负担与偿债能力

• 债务规模：2017-2019年有息债务年均复合增长13.53%，2020年上半年有息债务达38.01万亿元。
• 债务结构：短期债务占比上升，长期债务资本化比率增长。
• 偿债能力：短期偿债能力有所改善，但长期偿债能力仍较弱。

2021年主要关注点

• 到期及回售压力：预计2021年到期及回售规模达27273.84亿元，江苏、浙江、天津、重庆、湖南等地压力较大。
• 非标信用风险：2020年以来非标风险事件涉及31家城投企业，贵州占比最高，需关注非标转标压力及再融资环境恶化带来的影响。
• 区域分化加剧：经济欠发达地区及财政压力较大的地区城投企业信用水平持续分化。
• 企业层面风险：需关注债务负担重、直融及非标融资占比高、对外担保规模大、再融资压力大的主体。

结论

2020年，城投行业在疫情冲击下展现出一定的韧性，融资环境改善，发行规模和净融资显著增长，但区域分化明显。2021年，随着经济逐步恢复常态，宏观政策趋于稳定，城投企业将面临融资环境边际收紧的挑战，需重点关注到期及回售压力、非标信用风险暴露及信用水平的持续分化。联合资信对城投行业展望为稳定，但需警惕部分区域和企业的信用风险。