2023-08-30-联合资信-上半年城投债市场回顾与展望_发行有所改善_一揽子化债提振市场_13页_3mb

上半年城投债市场回顾与展望总结

核心内容概述

2023年上半年，城投债市场呈现“发行有所改善，净融资有所下降”的总体特征。虽然城投债发行规模同比增长19.32%，但受到期规模较大影响，净融资规模同比下降9.13%。与此同时，政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，为城投企业缓解债务压力提供了政策支持，但其具体实施效果仍需进一步观察。

主要观点与关键信息

一、政策环境

• 一揽子化债方案：政治局会议首次提出，旨在系统性化解地方政府债务风险，引导地方政府和城投企业采取多样化的化债措施。
• 政策影响：在严监管背景下，各地化债进程分化明显，部分财政实力较弱地区面临更大隐性债务化解压力。
• 市场信心：政策释放积极信号，提振市场信心，但配套政策的落地仍需时间。

二、上半年城投债市场回顾

（一）发行概况

• 发行规模：上半年城投债发行规模达30568.22亿元，同比增长19.32%。
• 净融资规模：净融资规模为8526.50亿元，同比下降9.13%。
• 发行品种：
  • 交易所产品发行规模同比增长53.17%，其中私募公司债增长69.78%。
  • 银行间产品发行规模同比增长10.24%，超短期融资券、短期融资券和中期票据分别增长14.30%、21.40%和8.08%。
  • 企业债发行规模同比下降47.93%，净融资出现缺口。
• 信用等级：AA+级及以上主体发行规模占比接近75%，净融资占比接近85%，表明高信用主体仍是市场融资主力。
• 行政层级：地市级和区县级主体仍是发行主力，但区县级净融资规模同比大幅下降22.13%。

（二）分区域发行情况

• 区域集中度提升：华东地区发行规模远超其他地区，江苏省、浙江省和山东省合计占比超45%。
• 净融资增长：北京、山西、河北等地区净融资增速较快，而甘肃、黑龙江等地区发行规模下降超过50%。
• 区域分化明显：江苏、浙江、山东净融资规模略有下降，东三省、云南、贵州、甘肃等地区城投债余额持续收缩。

（三）发行利率和利差

• 利率和利差上行：大部分地区城投债发行利率和发行利差同比明显上行。
• 区域差异：甘肃、天津、云南、辽宁、青海等地区利差上行幅度较大，部分超过85BP。
• 趋势分化：AAA级短期城投债利率和利差波动上行，其他各级别各期限城投债则呈波动下行态势。

（四）级别调整

• 评级下调集中于贵州：上半年主体级别或评级展望下调的城投企业主要集中在贵州，原因包括失信被执行人、借款逾期、短期偿债压力大等。
• 评级上调增加：部分区域城投企业通过资产重组、政府支持等方式实现评级上调，上调数量同比增加。

三、城投企业财务变化情况

• 债务持续增长：发债城投企业债务余额持续增长，但增速放缓。
• 短期偿债压力凸显：短期债务占比明显提升，现金类资产对短期债务的覆盖程度下降，流动性压力加剧。
• 区域分化：
  • 债务规模：江苏、浙江、山东等发债大省债务规模较高，而东三省、西北部省份及海南债务规模较小。
  • 短期债务占比：宁夏、山东、云南、山西等地短期债务占比在30%-50%之间，债务短期化趋势明显。
  • 流动性压力：天津、山东、湖南、云南、贵州等地现金短期债务比较低，流动性风险较高。

四、市场展望

1. 隐性债务化解持续：

   • 隐性债务化解进入后半程，部分财政实力较弱地区仍面临较大化解压力。
   • “稳增长”政策缓解部分压力，但“遏增化存”仍是主基调。

2. 流动性风险需关注：

   • 城投行业融资监管政策仍保持“有保有压”，整体融资环境未明显改善。
   • 财政支持能力弱化，流动性风险通过区域互保链条传导，加剧区域风险。

3. 三季度兑付压力上升：

   • 存续城投债余额近14万亿元，三季度到期规模达12926.12亿元，集中兑付压力显著。
   • 区县级城投债占比高（37.01%），且二季度净融资覆盖不足，需重点关注。
   • 二季度净融资仅为三季度到期规模的0.28倍，部分省份净融资无法覆盖到期规模。

结论

2023年上半年，城投债市场在政策支持下有所改善，但净融资仍面临挑战。不同地区在债务规模、短期偿债压力及流动性风险方面存在明显分化，尤其需关注尾部区域及区县级城投企业的融资与兑付能力。三季度兑付压力上升，地方政府及城投企业需进一步加强化债措施和流动性管理，以应对潜在风险。