【联合资信】2023年上半年城投债市场回顾与展望报告_13页_1mb

上半年城投债市场回顾与展望总结

核心内容

2023年上半年，城投债市场呈现发行规模改善但净融资规模下降的态势。受到期规模较大影响，净融资同比减少9.13%至8526.50亿元，其中二季度净融资环比下降25.91%至3629.16亿元。同时，一揽子化债方案的提出对市场信心起到提振作用，有助于地方政府和城投企业丰富化债手段，缓解短期债务压力，但政策落地效果仍需观察。

主要观点

• 发行情况：

  • 城投债发行规模同比增长19.32%，但净融资规模下降，主要由于到期规模较大。
  • 交易所产品发行规模增长显著，尤其是私募公司债同比增长69.78%，银行间产品增长10.24%。
  • 企业债因发审机构调整处于净偿还状态。
  • 信用等级分化：AA+及以上主体发行规模占比接近75%，净融资占比接近85%，而AA级主体增长较弱。
  • 行政层级差异：省级主体净融资规模大幅增长，区县级和园区主体净融资规模下降明显。

• 区域分布：

  • 城投债发行区域集中度提高，华东地区（江苏、浙江、山东）发行规模占比较高，东北地区发行规模明显下降。
  • 北京、山西、河北等地净融资增速较快，而云南、贵州、甘肃等地区城投债余额持续收缩。
  • 债务结构分化：不同地区城投企业债务负担及短期偿债能力明显分化，部分区域现金类资产对短期债务的覆盖程度较低，流动性风险加剧。

• 发行利率与利差：

  • 大部分地区城投债发行利率和利差同比上行，甘肃、天津、云南、辽宁和青海地区上行幅度较大。
  • AAA级短期城投债利率和利差波动上行，其他级别和期限城投债则呈现波动下行态势。
  • 利差变化：AA+级城投债发行利差变化显著，部分区域利差上行超过85BP。

• 级别调整：

  • 主体级别或评级展望下调主要集中在贵州省，原因包括失信被执行人、借款逾期、短期偿债压力大等。
  • 部分区域城投企业通过资产重组、政府支持等手段实现评级上调，整体下调企业数量有所减少。

• 财务状况：

  • 城投企业债务余额持续增长，短期债务占比提升，现金类资产对短期债务的覆盖程度下降，流动性压力凸显。
  • 营业收入增速较快，但利润规模波动下降，经营获现能力减弱。

关键信息

发行规模与净融资

• 总发行规模：30568.22亿元，同比增长19.32%
• 净融资规模：8526.50亿元，同比下降9.13%
• 二季度数据：
  • 发行规模环比下降3.47%至15014.65亿元
  • 净融资环比下降25.91%至3629.16亿元

市场结构变化

• 发行品种：交易所产品增长53.17%，其中私募公司债增长69.78%
• 银行间产品：增长10.24%，超短期融资券增长102.60%
• 企业债：受政策调整影响，发行规模同比下降47.93%，净融资出现缺口

区域分化

• 华东地区：发行规模占比超45%，集中度提高
• 东北地区：发行规模仅为江苏的2.18%，净融资规模下降
• 净融资增长：北京、山西、河北增速较快，浙江、江苏略有下降
• 净融资收缩：云南、贵州、甘肃等地区城投债余额持续收缩

债务与偿债能力

• 债务余额：持续增长，但增速放缓
• 短期债务占比：部分省份如宁夏超过50%，山东、云南、山西、江苏等在30%-40%之间
• 短期偿债能力：天津、山东、云南、贵州等地现金短期债务比较低，流动性风险上升

未来展望

• 化债方案：政治局会议提出的一揽子化债方案有助于缓解地方政府债务压力，但配套政策效果需观察
• 三季度兑付压力：存续城投债余额近14万亿元，三季度到期规模达12926.12亿元，其中江苏、浙江、天津、山东及四川为前五
• 区县级风险：区县级城投债到期规模占比高，二季度净融资覆盖能力较弱，需重点关注
• 流动性风险：尾部区域及城投企业流动性压力上升，部分企业出现票据逾期、非标及银行借款逾期等问题

总结

2023年上半年，城投债市场呈现发行改善但净融资下降的格局，区域分化加剧，债务结构短期化趋势明显，流动性风险上升。一揽子化债方案为市场带来信心，但执行效果仍需观察。三季度城投债到期兑付压力显著上升，尤其是区县级主体，需警惕流动性风险。未来应重点关注隐性债务化解进展、尾部区域融资能力及地方政府对城投企业的支持政策。